Módulo 6 — Bancos centrales: qué pueden hacer y qué no cuando el sistema se desapalanca

(educativo · RMS · pensamiento sistémico · ingeniería económica · geopolítica/geoeconomía · casos reales · citas · bibliografía)

0) Conexión con los módulos anteriores

• M1: los precios se ejecutan.

• M2: la liquidez es capacidad operativa.

• M3: esa capacidad vive en los balances.

• M4: los balances requieren colateral aceptable.

• M5: el apalancamiento convierte ajustes en cascadas.

👉 M6: cuando todo eso se tensa, entra el banco central.
La pregunta correcta no es “¿interviene?”, sino “¿dónde y hasta dónde?”.

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1) Versión educativa: el banco central explicado sin jerga

Un banco central no presta a todo el mundo ni “crea liquidez” mágicamente para los mercados.
Hace tres cosas básicas:

1. Gestiona el sistema de pagos (que el dinero llegue).

2. Provee liquidez oficial a contrapartes elegibles.

3. Define el perímetro de qué colateral acepta y en qué condiciones.

Idea clave

El banco central no compra riesgo: compra tiempo.

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2) Traducción RMS: liquidez oficial vs liquidez de mercado

En RMS hay que separar dos planos:

A) Lo que el banco central sí controla

• Reservas bancarias.

• Tipos oficiales / corredor operativo.

• Facilidades de liquidez (ventanillas).

• Aceptación de colateral en su balance.

B) Lo que no controla directamente

• La capacidad de balance privada.

• La disposición a intermediar riesgo.

• Los haircuts del mercado.

• El apalancamiento de la banca en la sombra.

Como subraya la línea del BIS, la liquidez global depende de la expansión del balance privado contra colateral, no solo de reservas.

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3) Pensamiento sistémico: por qué la política monetaria “pierde tracción”

El error intuitivo

“Si baja tipos o inyecta liquidez, el crédito vuelve.”

La realidad sistémica

Cuando el sistema está en modo defensivo:

• subir reservas no reduce riesgo,

• bajar tipos no llena balances,

• la preferencia es sobrevivir, no expandirse.

Esto crea una desconexión entre política monetaria y condiciones financieras reales.

Aquí conecta la teoría de amplificación endógena de Markus Brunnermeier: el sistema se contrae desde dentro, aunque el estímulo venga de fuera.

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4) Ingeniería económica: el banco central como diseñador de backstops

El banco central actúa sobre interfaces críticas:

• Quién puede acceder (banca vs shadow banking).

• Qué colateral es aceptable (calidad, haircuts).

• En qué momento (preventivo vs reactivo).

• Con qué señal (temporalidad y condicionalidad).

Esto explica por qué:

• ampliar colateral aceptado calma mercados,

• anunciar líneas swap reduce estrés FX,

• pero no reactiva automáticamente el crédito.

Como resume Darrell Duffie, el backstop funciona cuando evita ventas forzadas, no cuando intenta “empujar” riesgo.

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5) Geopolítica y geoeconomía: backstops, hegemonía y fragmentación

Los bancos centrales no son simétricos:

• Un banco central con moneda de reserva:

  • puede actuar offshore (swaps),

  • estabiliza colateral dominante,

  • exporta liquidez en crisis.

• Uno sin esa posición:

  • depende del centro,

  • enfrenta salidas de capital,

  • ve endurecerse su colateral.

Lectura geopolítica:

La capacidad de estabilizar balances es poder monetario.

Esto explica por qué, en crisis, el sistema se recentraliza y la competencia sistémica se intensifica.

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6) Casos reales en clave RMS

🏛️ 2008–2009

• Tipos a cero no bastaron.

• Lo decisivo fue:

  • aceptar más colateral,

  • rescatar intermediarios,

  • estabilizar repos y CCPs.

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🦠 Marzo 2020

• QE por sí solo no bastó.

• Clave:

  • backstop al mercado de Treasuries,

  • líneas swap,

  • “whatever it takes” operativo.

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🟡 Oro

• El banco central no fija su precio.

• Puede:

  • aceptarlo como colateral,

  • o vender/comprar marginalmente.

Pero:

• no evita liquidaciones privadas,

• no impide ventas por margin calls.

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🟣 Cripto

• Fuera del perímetro.

• Sin backstop.

Resultado:

• volatilidad extrema,

• transmisión directa del desapalancamiento.

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7) Citas clave (paráfrasis fieles)

• Hyun Song Shin (BIS): la liquidez global depende del balance del sistema financiero, no del nivel de reservas.

• Darrell Duffie: los bancos centrales estabilizan mercados evitando ventas forzadas, no dirigiendo precios.

• Markus Brunnermeier: en crisis, la política monetaria enfrenta límites endógenos por la contracción de balance.

• John Geanakoplos: sin colateral y apalancamiento viables, el crédito no se expande.

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8) Errores comunes que corrige este módulo

1. “El banco central controla los mercados.”
   No: controla el perímetro, no el riesgo privado.

2. “Más reservas = más crédito.”
   Sin balance dispuesto, no hay transmisión.

3. “Bajar tipos arregla el desapalancamiento.”
   El desapalancamiento responde a riesgo, no a tipos.

4. “El banco central fija el precio del oro.”
   No: el precio lo fija la microestructura privada.

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9) Frase de cierre del Módulo 6

El banco central no crea liquidez de mercado.
Crea el espacio para que no colapse.

Si el balance privado no entra,
la política monetaria se queda en la puerta.

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Bibliografía comentada (núcleo)

• BIS (Annual Economic Reports; Shin).
  Liquidez global como fenómeno de balance privado.

• Duffie, D. (2010). How Big Banks Fail.
  Backstops, intermediación y estabilidad.

• Brunnermeier, M. & Sannikov, Y. (2014).
  Límites endógenos de la política monetaria.

• Geanakoplos, J. (2010). “The Leverage Cycle”.
  Colateral y apalancamiento como restricción real.

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Próximo módulo sugerido

👉 Módulo 7: Arquitectura vs precios — por qué analizar gráficos sin balance lleva a errores
(o, alternativamente, Oro, refugios y señales falsas).