Módulo 12 — China: estrategia defensiva en un sistema que no controla

(educativo · RMS · pensamiento sistémico · ingeniería económica · geopolítica/geoeconomía · casos · citas · bibliografía)

0) Conexión con el Módulo 11

En M11 vimos por qué Estados Unidos “gana” en crisis: colateral dominante (UST) + mercado profundo + backstop + proyección (swaps).

👉 M12 explica la posición de China:
no puede “reemplazar” esa arquitectura a corto plazo, así que optimiza otra cosa: reducir vulnerabilidades.

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1) Versión educativa: ¿qué significa “estrategia defensiva”?

No significa “abandonar el dólar mañana”. Significa:

• no depender de un solo sistema para pagar, financiar o acumular reservas,

• disminuir el riesgo de:

  • sanciones,

  • congelación de activos,

  • shocks de financiación en USD,

  • interrupciones de pagos.

Idea clave

China no intenta tirar el sistema. Intenta no quedar atrapada en un sistema que no gobierna.

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2) Traducción RMS: cuáles son las restricciones reales de China

En RMS, para “competir” como arquitectura global necesitas:

1. Colateral aceptado globalmente (offshore)

2. Mercados profundos para absorber flujos en crisis

3. Intermediación (dealer capacity) a escala global

4. Backstop creíble para participantes internacionales

China tiene capacidad doméstica, pero su limitación es global:

• su moneda no es el activo de refugio dominante,

• sus mercados no son el “puerto seguro” operativo del mundo,

• el balance soberano chino no actúa como backstop internacional equivalente al de la Fed.

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3) Pensamiento sistémico: por qué “desdolarizar” es más lento de lo que parece

El sistema global tiene fuertes efectos de red:

• cuanta más gente usa un colateral/infraestructura,

• más líquido y barato se vuelve,

• y más gente lo usa (retroalimentación).

Eso produce dependencia de trayectoria:

Puedes reducir exposición marginal, pero sustituir el núcleo requiere una masa crítica enorme.

Y aparece la paradoja:

• cuanto más estrés geopolítico, más incentivos a diversificar…

• pero en crisis, más se vuelve al centro (M10).

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4) Ingeniería económica: qué puede construir China (y qué tarda)

China puede avanzar por “capas”:

(A) Capa pagos / mensajería / liquidación

Desarrollar infraestructura alternativa (mensajería, settlement en RMB, acuerdos bilaterales).
Esto reduce fricciones para comercio y pagos en márgenes.

(B) Capa financiación del comercio

Crear líneas de crédito, clearing bilateral, financiación en RMB para proveedores/partners.

(C) Capa colateral global

Aquí está lo difícil: un colateral global exige:

• profundidad,

• estandarización contractual,

• confianza jurídica transfronteriza,

• y “salida” en crisis.

Esa capa no se compra con anuncios. Se construye con:

• tiempo,

• liquidez,

• apertura,

• y aceptación internacional.

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5) Geopolítica y geoeconomía: el objetivo real no es hegemonía inmediata, es resiliencia

Desde una óptica geoeconómica, la estrategia china es “anti-coerción”:

• diversificar reservas,

• reducir puntos únicos de fallo,

• aumentar margen de maniobra en sanciones,

• sostener comercio con países alineados o neutrales (incluidos BRICS).

Eso no implica que el RMB esté listo para ser el “nuevo dólar”. Implica:

China quiere opciones, no un reemplazo instantáneo.

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6) Casos reales en clave RMS: oro, Treasuries, RMB y controles

🟨 Oro (seguro marginal)

• Útil como activo sin riesgo de contraparte.

• Bueno para diversificar reservas.

• Limitación RMS: no sustituye la función operacional de UST como colateral dominante a escala repo/derivados.

👉 Oro = seguro, no infraestructura.

🟦 Reducción gradual de Treasuries (gestión de riesgo)

Reducir concentración en UST puede ser racional por riesgo político y de cartera.
Pero:

• la salida total sería costosa (impacto de precios, reinversión, liquidez),

• y no crea automáticamente un nuevo colateral global.

🧧 RMB y apertura financiera (el gran trade-off)

Para que el RMB sea colateral global, normalmente necesitas:

• mayor convertibilidad,

• mayor apertura de cuenta de capital,

• mayor confianza jurídica para no residentes.

Pero eso choca con objetivos internos:

• control macrofinanciero,

• estabilidad del sistema doméstico,

• gestión del tipo de cambio.

👉 Dilema: soberanía interna vs proyección externa.

🏦 Rol de Banco Popular de China

El PBoC puede estabilizar el sistema doméstico, pero no puede “exportar” la misma red global de backstop que la Fed sin alterar profundamente la arquitectura financiera china.

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7) Citas clave (paráfrasis fieles y útiles)

• Hyun Song Shin (BIS): la liquidez global depende de balances privados y colateral aceptado; cambiar el núcleo requiere cambiar esa infraestructura, no solo reservas.

• John Geanakoplos: haircuts y apalancamiento hacen que el sistema se agarre al colateral dominante cuando aumenta la incertidumbre.

• Darrell Duffie: la capacidad de intermediación y market-making en el activo base es lo que sostiene la arquitectura en crisis.

• Markus Brunnermeier: la fragilidad se amplifica endógenamente; la red dominante se refuerza bajo estrés.

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8) Errores comunes que corrige este módulo

1. “China está abandonando el dólar.”
   Más correcto: China diversifica y reduce vulnerabilidades.

2. “Comprar oro reemplaza a los Treasuries.”
   No: el oro no escala como colateral operativo global.

3. “Si China abre la cuenta de capital, el RMB dominará.”
   Abrir puede atraer demanda, pero también puede provocar volatilidad y salidas; no es un interruptor.

4. “La desdolarización es un evento.”
   Es un proceso largo, con retrocesos en cada crisis.

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9) Frase de cierre del Módulo 12

China no busca “derribar” el sistema USD.
Busca no depender de él en sus puntos críticos.

Es defensa estratégica, no sustitución inmediata.

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Bibliografía comentada (núcleo del M12)

• BIS / Shin (global liquidity).
  Marco para entender por qué reservas ≠ liquidez global y por qué el colateral dominante persiste.

• Geanakoplos (2010), “The Leverage Cycle”.
  Explica por qué en crisis el apalancamiento colapsa hacia el colateral más aceptado.

• Duffie (2010), How Big Banks Fail.
  Intermediación, market-making y por qué la profundidad/estandarización importan más que la narrativa.

• Brunnermeier & Sannikov (2014).
  Amplificación endógena y por qué los regímenes cambian de forma no lineal.

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Proximo  Módulo 13 — Europa: no falta ahorro, falta arquitectura, porque contrasta perfecto con este M12: Europa podría construir colateral propio… pero su problema es de diseño institucional y fragmentación.