Módulo 5 — Apalancamiento y liquidaciones: por qué los mercados caen en cascada
(educativo · RMS · pensamiento sistémico · ingeniería económica · geopolítica/geoeconomía · casos reales · citas · bibliografía)
0) Conexión con los módulos anteriores
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M1: los precios se ejecutan, no opinan.
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M2: la liquidez es capacidad operativa.
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M3: esa capacidad vive en los balances.
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M4: los balances solo funcionan con colateral aceptable.
👉 M5: el apalancamiento es lo que convierte un ajuste normal en una cascada.
1) Versión educativa: ¿qué es el apalancamiento (en simple)?
Apalancamiento es usar dinero prestado para aumentar una posición.
Ejemplo sencillo:
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Tienes 10.
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Pides prestado 90.
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Controlas 100.
✔️ Si el precio sube 1%, ganas mucho.
❌ Si baja 1%, pierdes rápido y te llaman.
La clave:
El apalancamiento no amplifica opiniones, amplifica obligaciones.
2) Traducción RMS: apalancamiento, márgenes y mark-to-market
En RMS, el apalancamiento está gobernado por reglas automáticas:
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Margen inicial
Cuánto capital debes poner para abrir la posición. -
Margen de variación (mark-to-market)
Pérdidas y ganancias se liquidan cada día (o intradía). -
Margin call
Si el valor cae y no aportas efectivo → liquidación automática.
👉 No hay discreción.
👉 No hay “esperar a que rebote”.
Como explica John Geanakoplos, el ciclo del apalancamiento es el motor central de las crisis.
3) Pensamiento sistémico: la cascada
Bucle típico de liquidación
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Precio cae un poco
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Se activan margin calls
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Ventas forzadas
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Precio cae más
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Más margin calls
👉 Retroalimentación positiva.
Esto produce:
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no linealidad,
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gaps de precio,
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movimientos “inexplicables” si miras solo fundamentales.
Conecta directamente con Markus Brunnermeier: el sistema genera amplificación endógena.
4) Ingeniería económica: por qué el sistema está diseñado así
El diseño busca seguridad, no suavidad:
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Márgenes protegen a CCPs y brokers.
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Liquidaciones rápidas evitan quiebras en cadena.
Pero el coste es claro:
El sistema es estable individualmente y violento colectivamente.
No es un fallo: es una elección de ingeniería.
5) Geopolítica y geoeconomía: desapalancamiento y poder
En estrés global:
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el apalancamiento se reduce,
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los balances se repliegan,
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el capital vuelve al centro del sistema.
Resultado:
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refuerzo del colateral dominante,
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presión sobre mercados periféricos,
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fragmentación financiera.
👉 El desapalancamiento recentraliza el poder financiero.
6) Casos reales en clave RMS
🟡 Oro
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Muy líquido.
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Se usa como colateral y cobertura.
En estrés:
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se vende para cubrir margin calls,
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aunque sea refugio a largo plazo.
👉 Caer no invalida su función de seguro.
⚪ Plata
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Mercado más pequeño.
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Mayor apalancamiento relativo.
Resultado:
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los márgenes suben antes,
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las liquidaciones son más violentas.
👉 “Canario” del desapalancamiento.
🟣 Cripto
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Apalancamiento extremo.
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Liquidaciones automáticas 24/7.
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Sin backstop.
Resultado:
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cascadas instantáneas,
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colapsos intradía.
👉 RMS en estado puro, sin amortiguadores.
🧾 Derivados (futuros y opciones)
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La mayoría se liquida en cash, no en físico.
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El precio se mueve por flujos, no por entrega.
Los market makers:
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cubren delta y gamma,
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venden cuando el precio cae,
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amplificando el movimiento.
7) Citas clave (paráfrasis fieles)
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John Geanakoplos: las crisis son colapsos del apalancamiento, no simples cambios de expectativas.
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Markus Brunnermeier: el sistema financiero amplifica shocks de forma endógena.
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Darrell Duffie: las liquidaciones forzadas reflejan límites de intermediación, no pánico irracional.
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Hyun Song Shin (BIS): el desapalancamiento global contrae la liquidez independientemente de los tipos.
8) Errores comunes que corrige este módulo
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“El precio cayó porque alguien se asustó.”
A menudo cayó porque alguien fue liquidado. -
“El activo dejó de ser refugio.”
No: fue usado para obtener liquidez inmediata. -
“Esto es manipulación.”
Normalmente es mecánica de márgenes y balances. -
“Si el banco central baja tipos, se arregla.”
El desapalancamiento no obedece a tipos, sino a riesgo y colateral.
9) Frase de cierre del Módulo 5
Los mercados no colapsan por miedo.
Colapsan porque el apalancamiento deja de ser viable.
Bibliografía comentada (núcleo)
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Geanakoplos, J. (2010). “The Leverage Cycle”.
Marco central para entender liquidaciones en cascada. -
Brunnermeier, M. & Sannikov, Y. (2014).
Amplificación endógena y no linealidad financiera. -
Duffie, D. (2010). How Big Banks Fail.
Intermediación, márgenes y estabilidad sistémica. -
BIS (Global Liquidity, Shin).
Desapalancamiento como fenómeno global de balance.
Próximo módulo sugerido
👉 Módulo 6: Bancos centrales — qué pueden hacer y qué no cuando el sistema se desapalanca
(diferencia entre liquidez “oficial” y liquidez de mercado).
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