¿Cómo podrían afectar las subidas de los precios del petróleo y de los tipos de interés a las perspectivas de inflación a corto plazo?

 

¿Cómo podrían afectar las subidas de los precios del petróleo y de los tipos de interés a las perspectivas de inflación a corto plazo? 

 Las recientes subidas del precio del petróleo y el endurecimiento de las condiciones financieras han dominado las noticias. En el artículo de hoy, los autores utilizan aproximaciones a los factores que impulsan esta evolución para cuantificar las perspectivas de inflación del IPC a 12 meses en Estados Unidos y la zona del euro.

Según la Reserva Federal de Nueva York, la subida de tipos en la Eurozona tiene apenas un impacto limitado sobre la inflación. Hablamos de un problema en el lado de la oferta, sobre todo por los precios de la energía.

How Could Oil Price and Policy Rate Hikes Affect the Near-Term Inflation Outlook?

Jan J. J. Groen and Adam I. Noble

The projected inflation easing in the U.S. is driven by a reversal of the inflationary impact of recent oil supply shocks and monetary policy tightening, while in the euro area tighter monetary policy has a less prominent impact.  

 

Desde principios de año, los precios del petróleo han subido fuertemente debido al empeoramiento de las expectativas sobre la oferta mundial de petróleo. También se ha producido una aceleración de la inflación en Estados Unidos y en la zona del euro, así como una fuerte inclinación de las trayectorias previstas de los tipos de interés oficiales en ambas economías. Estos factores, combinados con la posibilidad de una desaceleración del crecimiento, han hecho que las perspectivas de inflación sean bastante inciertas. En este artículo, combinamos la descomposición de la oferta y la demanda de los precios del petróleo del Informe sobre la Dinámica de los Precios del Petróleo de la Reserva Federal de Nueva York con los datos de la curva de rendimientos para cuantificar la probable trayectoria de la inflación en Estados Unidos y la zona del euro durante los próximos doce meses. Sobre la base de nuestro análisis, prevemos que la inflación se mantendrá probablemente elevada hasta el segundo trimestre de 2023, a pesar de la recuperación del impacto inflacionista de los actuales choques negativos de la oferta de petróleo durante el segundo semestre de 2022 y de los efectos desinflacionistas de una política monetaria más restrictiva.

Evolución reciente del precio del petróleo

El modelo estadístico en el que se basa el Informe sobre la Dinámica de los Precios del Petróleo de la Reserva Federal de Nueva York examina las correlaciones entre las variaciones semanales de los precios del petróleo y una amplia gama de variables financieras y relacionadas con la producción de petróleo mediante un número limitado de factores comunes. Estos factores se interpretan como relacionados con la evolución prevista de la oferta y la demanda en el mercado mundial del petróleo. En el gráfico siguiente, representamos la variación acumulada del precio del crudo Brent desde el inicio de 2022 hasta el 10 de junio, que es el final de las muestras de estimación utilizadas en nuestros modelos de previsión posteriores. El gráfico también representa los correspondientes componentes de demanda y oferta previstos de las variaciones del precio del crudo Brent a partir del modelo de descomposición del precio del petróleo. Las subidas de los precios del petróleo de este año se han debido sobre todo a un fuerte deterioro de la oferta mundial de petróleo prevista. La presión al alza de los precios derivada de las perturbaciones adversas de la oferta de petróleo, especialmente tras la invasión de Ucrania durante la semana que finalizó el 25 de febrero, ha hecho que el crudo Brent suba alrededor de un 63% en lo que va de año. El deterioro de las expectativas de la demanda mundial ha frenado en parte la presión alcista de los precios derivada de las presiones anticipadas sobre la oferta, especialmente en las últimas semanas.

Las presiones previstas sobre la oferta de petróleo son las que más han contribuido a la subida de los precios en los últimos meses

 

 

Central Bank Policy Rate Expectations

A lo largo de este año, la fijación de precios en los mercados financieros se ha visto impulsada en gran medida por los cambios en las expectativas sobre la trayectoria de los tipos de interés de los principales bancos centrales. Para obtener medidas cuantitativas de estos cambios de expectativas, podemos utilizar información de las curvas de rendimiento de la deuda pública en Estados Unidos y la zona del euro. Engstrom y Sharpe (2018) muestran que en Estados Unidos, un determinado diferencial a plazo a corto plazo se mueve en consonancia con las medidas basadas en encuestas de la trayectoria esperada del tipo de los fondos federales durante los próximos cinco trimestres. Su diferencial a corto plazo se define como el tipo a plazo a dieciocho meses del tipo de las letras del Tesoro a tres meses menos el tipo actual de las letras del Tesoro a tres meses, midiendo así el cambio esperado en el tipo de interés a corto plazo durante el próximo año y medio. El gráfico siguiente muestra estos diferenciales a corto plazo para Estados Unidos y la zona del euro desde principios de año, construidos a partir de las estimaciones de la curva de rendimiento de cupón cero para Estados Unidos, procedentes del Consejo de Gobernadores de la Reserva Federal, y para Alemania, procedentes del Bundesbank. Este gráfico muestra claramente que las trayectorias políticas previstas por los dos bancos centrales han aumentado considerablemente, especialmente desde marzo. También muestra que se espera que la política monetaria de Estados Unidos sea más estricta que la de la zona del euro durante los próximos dieciocho meses.

Sources: Haver Analytics; Refinitiv; Deutsche Bundesbank; Federal Reserve Board.

Notes: Monetary policy expectation spreads are calculated by taking the difference between the 18 month forward 3 month interest rate and the 3 month interest rate for each economy. The euro area monetary policy expectation spread is derived from the German monetary policy expectation spread. 

Distribuciones de las previsiones de inflación

Ahora queremos aprovechar la información contenida en la descomposición del precio del petróleo, los tipos de interés a corto plazo y los diferenciales a corto plazo para evaluar la trayectoria probable de la inflación en los próximos doce meses. Tanto los precios del petróleo como las expectativas de la senda política pueden comportarse de forma no lineal, en la que los periodos de cambios volátiles van seguidos de periodos de cambios poco volátiles y viceversa. Esto podría sugerir que estas variables tienen una importancia diferente para las distintas partes de la distribución de la inflación, por ejemplo, las colas frente al centro. Para tener en cuenta esto, utilizamos regresiones cuantílicas que pueden relacionar por separado las distintas partes de la distribución de la inflación con las variaciones de los componentes del precio del petróleo, los tipos de interés a corto plazo y las expectativas de los tipos de interés oficiales.

Utilizamos dos conjuntos de regresiones cuantílicas para poder pronosticar la inflación durante el próximo año: el primero modela el cambio en los primeros seis meses del horizonte de previsión, y el segundo conjunto modela el cambio de la inflación en los seis meses siguientes. Para el primer horizonte de seis meses, las regresiones cuantílicas de la variación de la inflación utilizan la variación de seis meses del tipo de interés a corto plazo (que representa las variaciones de los tipos de interés oficiales en los últimos seis meses), así como los componentes de la demanda y la oferta de la variación actual de seis meses del crudo Brent (con los tres corregidos para tener en cuenta la inflación registrada en los últimos seis meses), más los rezagos de las variaciones mensuales de la inflación anual del IPC. Así pues, se supone que las expectativas de los tipos de interés oficiales no tienen importancia en este primer horizonte de seis meses: los cambios previstos en la senda de los tipos de interés oficiales afectarán primero a las condiciones financieras, que empezarán a repercutir en la actividad real al cabo de cierto tiempo y, dadas las rigideces de los precios, influirán finalmente en la inflación con un retraso adicional. Sin embargo, estos cambios en la senda de los tipos de interés oficiales podrían tener un impacto sobre la inflación en el segundo horizonte de seis meses. Por lo tanto, la estimación de las regresiones cuantílicas de la variación de la inflación para este segundo horizonte de seis meses no sólo se basa en los dos componentes de las variaciones semestrales actuales de los precios del petróleo, las variaciones semestrales de los tipos de interés a corto plazo y las variaciones mensuales retardadas de la inflación anual, sino también en el diferencial de los tipos de interés a plazo a dieciocho meses.

Una vez estimadas las regresiones cuantílicas de las variaciones de la inflación para las partes centrales y finales de la distribución en el primer horizonte de seis meses y en los siguientes, generamos previsiones para los dos horizontes y las sumamos en los correspondientes segmentos de la distribución de la inflación para obtener previsiones a un año vista que se traducen en niveles de inflación a doce meses. A continuación, combinamos las previsiones a través de los diferentes cortes de una manera similar a la de Adrian et al. (2019), y construimos las distribuciones de previsión condicional a doce meses de la inflación del IPC.

En el gráfico siguiente, representamos la distribución condicional de la inflación del IPC de Estados Unidos en los próximos doce meses en dos fechas: El 14 de enero (incorporando la publicación del IPC de diciembre de 2021, publicado el 12 de enero) y el 10 de junio (incorporando la publicación del IPC de mayo de 2022 de esa semana). En enero, la previsión más probable para la inflación estadounidense de finales de 2022 era de alrededor del 5,8% interanual, pero en mayo la previsión más probable para la inflación estadounidense de mediados del segundo trimestre de 2023 era de alrededor del 6,5%. Evidentemente, el aumento de la inflación del IPC estadounidense desde enero, junto con la serie de perturbaciones adversas de la oferta de petróleo durante el período, hizo subir la trayectoria probable de la inflación estadounidense. Curiosamente, la distribución de las previsiones de inflación más recientes parece más sesgada a la baja, lo que sugiere que, aunque las tasas de inflación medias implícitas en las dos distribuciones se han desplazado al alza, la distribución de mayo de 2023 sugiere más riesgo a la baja que la de diciembre de 2022.

One Year Out-of-Sample Forecast Density Indicates a Slowing in U.S. Inflation

 

Source: Authors’ calculations.
Notes: Circle markers indicate median of forecast density; diamond markers indicate mean of forecast density; vertical lines indicate realized inflation for December 2021 on January 12, 2022 (left) and for May 2022 on June 10, 2022 (right).

 Realizamos un ejercicio similar para la zona del euro con las distribuciones correspondientes que se muestran en el siguiente gráfico. En comparación con Estados Unidos, hay un cambio mucho más dramático en las distribuciones entre las dos fechas, con las tasas de inflación interanual proyectadas de la zona del euro desplazándose significativamente, pasando de alrededor del 4,3% anual en diciembre de 2022 a más del 7% en mayo de 2023. La distribución de la inflación de la zona del euro en mayo de 2023 también parece relativamente más simétrica que la de la inflación de Estados Unidos: la probabilidad de que la inflación sea igual o inferior al 5% en la distribución de la zona del euro es de aproximadamente el 5%, mientras que esta probabilidad es de aproximadamente el 22% en la distribución de Estados Unidos.  

One Year Out-of-Sample Forecast for the Euro Area Has Increased in Recent Months

 

Sources: Authors’ calculations.
Notes: Circle markers indicate median of forecast density; diamond markers indicate mean of forecast density; vertical lines indicate realized inflation for December 2021 on January 1, 2022 (left) and for May 2022 on June 1, 2022 (right).

 Distribuciones contrafactuales de las previsiones de inflación

¿Qué factores son los que más impulsan estas perspectivas de inflación a corto plazo: las variaciones de los tipos de interés o los componentes de demanda y oferta de las variaciones del precio del petróleo? 

Para responder a esta pregunta, estimamos un modelo semanal para las variaciones de los tipos de interés a corto plazo a seis meses, el diferencial a corto plazo y los componentes de demanda y oferta de las variaciones de los precios del petróleo a seis meses, en el que cada una de estas cuatro variables depende de los rezagos de todas las series. Los cambios inesperados, o shocks, de cada una de las series se determinan utilizando los residuos de este modelo. A continuación, aplicamos una ordenación tal que las variaciones de los tipos de interés a corto plazo y el diferencial a corto plazo pueden afectar a los componentes de las variaciones del precio del petróleo en la misma semana, pero esas series de tipos de interés responden a las series de precios del petróleo la semana siguiente. Este ordenamiento reconoce el hecho de que la descomposición del precio del petróleo utilizada aquí se basa en gran medida en el uso de una amplia gama de datos del mercado financiero. Sobre la base de esta estructura estimada, podemos descomponer las series temporales históricas de cada una de las variables en partes independientes relacionadas con las perturbaciones actuales y pasadas de los tipos de interés oficiales, el componente de demanda mundial previsto de las variaciones del precio del petróleo o la oferta de petróleo prevista. Esto, en combinación con las regresiones cuantílicas estimadas, nos permite construir distribuciones de previsión de la inflación contrafactual que asumen que el impacto de uno o más de estos cuatro choques sobre las variables predictoras se fija en cero. Dado que el endurecimiento de la política monetaria y las perturbaciones de la oferta de petróleo han sido los temas dominantes recientemente, examinaremos las distribuciones contrafactuales en las que las variables predictoras de las regresiones cuantílicas están totalmente impulsadas por uno de estos dos canales.

El gráfico siguiente presenta el resultado de los ejercicios contrafactuales para la inflación del IPC estadounidense. La línea azul representa nuestra distribución de la inflación prevista para mayo de 2023, de la que ya hemos hablado. Las líneas doradas y rojas representan las distribuciones contrafactuales en las que sólo permitimos que las perturbaciones previstas de la oferta de petróleo y las perturbaciones de los tipos de interés oficiales tengan impacto en las variables explicativas de nuestras regresiones cuantílicas, respectivamente. El endurecimiento de la política monetaria no basta por sí solo para explicar la desaceleración prevista de la inflación estadounidense a lo largo del año. En las regresiones cuantílicas para la segunda parte del horizonte de previsión, las perturbaciones adversas de la oferta de petróleo tienen un impacto inflacionista negativo. Por lo tanto, aparte de unas condiciones financieras más restrictivas debido a una política monetaria más estricta, existe un importante papel de reembolso desinflacionista en la última parte de 2022 para las actuales consecuencias inflacionistas de las recientes perturbaciones adversas del suministro de petróleo, lo que impulsa el riesgo a la baja de la previsión.

Las perspectivas de inflación a un año en EE.UU. se ven impulsadas por unas condiciones financieras más restrictivas y las recientes crisis del petróleo  

 

Source: Authors’ calculations.
Notes: Circle markers indicate median of forecast density; diamond markers indicate mean of forecast density; the vertical line indicates realized inflation for May 2022 on June 10, 2022.

 

 

 Un análisis similar para la inflación de la zona del euro puede encontrarse en el gráfico siguiente. 

 

Al igual que en el caso de Estados Unidos, observamos que cuando sólo tenemos en cuenta el impacto de las perturbaciones adversas de la oferta de petróleo en nuestras regresiones cuantílicas predictivas, una buena parte de la ralentización prevista de la inflación en la zona del euro procede de la inversión de las presiones inflacionistas actuales debido a estas perturbaciones. El endurecimiento de la política monetaria afecta a la distribución de las previsiones a doce meses de la zona del euro algo menos que la de Estados Unidos, especialmente en lo que respecta a la cola izquierda de las distribuciones de las previsiones de inflación. Para la distribución de los choques de política monetaria de la zona del euro únicamente, la probabilidad de que la inflación alcance el 5% o menos es de aproximadamente el 7%, y para su homóloga estadounidense es de aproximadamente el 13%.

Las perspectivas de inflación a un año en la zona euro se ven más afectadas por las recientes crisis del petróleo 

 

Source: Authors’ calculations.
Notes: Circle markers indicate median of forecast density; diamond markers indicate mean of forecast density; the vertical line indicates realized inflation for May 2022 on June 1, 2022.

 

Conclusión

Las recientes subidas del precio del petróleo y el endurecimiento de las condiciones financieras han dominado las noticias. Utilizamos aproximaciones a los factores que impulsan estos acontecimientos para cuantificar las perspectivas a doce meses de la inflación del IPC en Estados Unidos y la zona del euro. En ambas regiones, se prevé que la inflación se reduzca ligeramente, pero seguirá siendo elevada en mayo de 2023. Las distribuciones de las previsiones indican, sin embargo, una mayor probabilidad de una relajación de la inflación mayor de la prevista en Estados Unidos que en la zona del euro. La relajación de la inflación prevista en Estados Unidos se debe principalmente a la inversión del impacto inflacionista de las recientes perturbaciones de la oferta de petróleo y al endurecimiento de la política monetaria, mientras que en la zona del euro el endurecimiento de la política monetaria tiene un impacto menos importante.

 

Conclusion

Recent oil price hikes and tighter financial conditions have dominated the news. We use approximations of the drivers behind these developments to quantify the twelve-month outlook for CPI inflation in the U.S. and the euro area. In both regions, inflation is projected to ease somewhat but will remain elevated by May 2023. The forecast distributions do indicate, however, a higher likelihood of a larger-than-expected easing of inflation in the United States compared to the euro area. The projected inflation easing in the United States is mainly driven by a reversal of the inflationary impact of recent oil supply shocks and monetary policy tightening, while in the euro area tighter monetary policy has a less prominent impact.

Jan Groen is an economic research advisor in the Federal Reserve Bank of New York’s Research and Statistics Group.

Adam Noble is a senior research analyst in the Bank’s Research and Statistics Group.

How to cite this post:
Jan J. J. Groen and Adam I. Noble, “How Could Oil Price and Policy Rate Hikes Affect the Near-Term Inflation Outlook?,” Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, June 24, 2022, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2022/06/how-could-oil-price-and-policy-rate-hikes-affect-the-near-term-inflation-outlook/.

Related reading:
What Do Consumers Think Will Happen to Inflation? (May 2022)
Global Supply Chain Pressure Index: May 2022 Update (May 2022)
Inflation Persistence: How Much Is There and Where Is It Coming From? (April 2022)

 

http://nyfed.org/3QI7ne2

https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2022/06/how-could-oil-price-and-policy-rate-hikes-affect-the-near-term-inflation-outlook/ 

 

 

Si quieres explicar la inflación, necesitas algo más que una identidad con cuatro variables endógenas

 

"Ahora que inflación ha resucitado, muchos han resucitado también teoría cuantitativa del dinero para explicarla. Con ella la conclusión es que expansión monetaria causa la inflación. Sin embargo, sorprende que, a pesar de su simplicidad, la teoría se entiende poco y mal 

 

Se comienza con una identidad. Como las transacciones se realizan con dinero, volumen de gasto (precios, P, x cantidades, Q) ha de ser proporcional a cantidad de dinero en circulación (cantidad de dinero, M, x su velocidad de circulación, v). O sea, Mv=kPQ (k: constante).

 

Siendo una identidad, esa ecuación por sí misma NO explica nada. Siempre se cumple, pase lo que pase. Lo que la convierte en “teoría” son dos supuestos. 1.v es constante 2.En el largo plazo Y no depende de M (se determina solo por factores reales).

 

Con estos supuestos se deduce que tasa de crecimiento de cantidad de dinero es igual a inflación más la tasa de crecimiento de Q (que en el largo plazo es independiente de M y de P).

 

Sin embargo, esta teoría es inútil para explicar las fluctuaciones de P en el corto plazo, donde supuestos 1 y 2 no se cumplen.En el corto plazo, variaciones de M se transmiten tanto a P como a Q y v fluctúa.    

Por tanto, para explicar la inflación hacen falta tres ecuaciones más que expliquen cómo se determinan v, P y Q. Una opción son las tres ecuaciones del modelo neokeynesiano, pero hay otras."Juan F.Jimeno

 

• https://forosenar.blogspot.com/2022/03/evolucion-de-la-inflacion-de-junio-2021.html

A pesar de las expansiones monetarias de estas ultimas decadas, no hemos sufrido inflación.

• https://articulosclaves.blogspot.com/2022/06/la-inflacion-se-basa-en-la-demanda-o-en.html

• https://articulosclaves.blogspot.com/2022/06/mi-hija-quiere-saber-que-pasara-en_17.html

• https://brujulaeconomica.blogspot.com/2021/09/step-in-risk-bis-crisis-2007-2009.html

Shock de oferta

• https://brujulaeconomica.blogspot.com/2021/10/geopolitica-y-el-retorno-de-los-shocks.html

• https://brujulaeconomica.blogspot.com/2021/10/supplychaincrisis-una-aproximacion_26.html 

Final etapa interés negativos

• https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/06/el-final-de-los-tipos-de-interes.html

 Macroeconomia

• https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/01/recuperandose-de-la-pandemia-el-papel.html

 Central bank finances y repercusiones actuales COVID

https://brujulaeconomica.blogspot.com/2020/12/central-bank-finances.html

https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/06/las-finanzas-tras-la-pandemia-papeles.html

  Política Macroprudencial y COVID-19 

https://brujulaeconomica.blogspot.com/2020/08/politica-macroprudencial-y-covid-19.html  

 Inflación 

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https://brujulaeconomica.blogspot.com/2021/11/el-debate-del-trimestre-inflacion.html

https://brujulaeconomica.blogspot.com/2021/12/la-inflacion-evolucion-reciente.html

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https://articulosclaves.blogspot.com/2022/06/la-inflacion-se-basa-en-la-demanda-o-en.html

 https://derechouned.com/noticias-juridicas/8742-diferencias-entre-shock-de-oferta-y-shock-de-demanda

 Otras crisis y soluciones 

Con la inflación y la deuda, es interesante repasar  dos documentos:

1-  Sargent y @George_J_Hall sobre la dinámica de la deuda. La inflación ayudó, pero la mayor parte del descenso de la deuda-PIB se debió al crecimiento.El riesgo de los tipos de interés y otros determinantes de la dinámica de la deuda pública de EE.UU. después de la Segunda Guerra Mundial  

• https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/05/el-riesgo-de-los-tipos-de-interes-y.html

 2-Claudio Borio:Inflacion y globalización 

 Claudio E. V. Borio & Andrew Filardo, 2007. "Globalisation and inflation: New cross-country evidence on the global determinants of domestic inflation," BIS Working Papers 227, Bank for International Settlements.  

La inlflacion estuvo controlada durante 30-40 años, gracias a la trasnferencia de la misma por la globalización.

·  https://ideas.repec.org/s/bis/biswps.html

·  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2021/10/globalizacion-e-inflacion-nuevos-datos.html 

 

Crisis de oferta y crisis de demanda.¿Caso único? 

• https://brujulaeconomica.blogspot.com/2020/10/crisis-de-oferta-y-crisis-de.html

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2021/10/retos-economicos-jfv.html

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2021/10/geopolitica-y-el-retorno-de-los-shocks.html

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2021/10/globalizacion-e-inflacion-nuevos-datos.html

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2021/10/supplychaincrisis-una-aproximacion_26.html

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2021/11/el-debate-del-trimestre-inflacion.html

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/01/el-aumento-de-la-inflacion-es.html

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/01/perspectivas-de-la-economia-espanola.html

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/03/por-que-me-preocupan-la-inflacion-los.html

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/03/evolucion-de-la-inflacion-de-junio-2021.html

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/05/informe-anual-del-banco-de-espana-18-5.html

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/05/el-riesgo-de-los-tipos-de-interes-y.html
  

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/04/50-anos-despues-otro-shock-energetico.html

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/04/informe-de-estabilidad-financiera-b-de.html

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/05/el-desacoplamiento-del-pib-con-el.html

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/06/el-final-de-los-tipos-de-interes.html

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/06/las-finanzas-tras-la-pandemia-papeles.html

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/06/si-el-escenario-actual-dura-mucho.html

   Las soluciones de siempre…Volver a crecer el PIB

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/06/crecimiento-y-productividad-el-caballo.html

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/05/el-riesgo-de-los-tipos-de-interes-y.htm

  https://brujulaeconomica.blogspot.com/2022/04/reindustrializacion-de-espana.html

  Otros casos de inflación

  https://www.bbc.com/mundo/noticias-45344938