Brújula Ciencia-Economia-Sociedad: 5. Jeff Snider :Dinero en la sombra / Quién controla realmente el dólar ?

5. Jeff Snider :Dinero en la sombra / Quién controla realmente el dólar ?

Jeff Snider sostiene que la narrativa dominante sobre la inflación, el dinero y la política monetaria está equivocada. Sus teorías giran en torno a la importancia del sistema bancario en la creación de “dinero en la sombra” (eurodólares) y cómo este, más que los bancos centrales, determina la liquidez global y los ciclos económicos.

Ideas centrales de Jeff Snider

El sistema eurodólar como motor oculto
- Snider afirma que el verdadero sistema monetario mundial no es el dólar físico ni la Reserva Federal, sino la red de eurodólares: dólares creados fuera de EE. UU. por bancos internacionales a través de préstamos, derivados y otros instrumentos.
- Este sistema es opaco, no regulado y mucho más grande que la base monetaria oficial.
La Reserva Federal no controla la liquidez
- Según Snider, la Fed no “imprime dinero” en el sentido real. Sus operaciones (QE, tipos de interés) afectan expectativas, pero no garantizan liquidez global.
- La verdadera creación de dinero ocurre en los balances de los bancos internacionales, fuera del alcance de la Fed.
Crisis recurrentes de liquidez
- Desde 2007, Snider identifica una serie de “eventos de escasez de dólares” (2007-09, 2011, 2014, 2018-19, 2020).
- Estos episodios explican la debilidad del crecimiento global, la baja inflación crónica y la ineficacia de las políticas monetarias tradicionales.
Inflación mal interpretada
- Para Snider, la inflación de 2021-22 fue un choque de oferta y disrupción logística, no un exceso de dinero.
- Por eso, predijo que sería transitoria y que volveríamos a un entorno de baja inflación y bajo crecimiento.
El “dólar fuerte” como síntoma de problemas
- Cuando el dólar se aprecia frente a otras divisas, Snider lo interpreta como señal de escasez de liquidez en el sistema eurodólar, no como fortaleza económica de EE. UU.
- Esto suele anticipar recesiones globales.

Implicaciones de sus teorías

Los bancos centrales son menos poderosos de lo que se cree.
La economía global está atrapada en un régimen de estancamiento secular por falta de liquidez estructural.
Las políticas fiscales y monetarias tradicionales no solucionan el problema porque no atacan la raíz: la contracción del sistema eurodólar.
Para entender los mercados, hay que seguir indicadores de liquidez bancaria (curvas de rendimiento, spreads de swaps, repo, etc.) más que los comunicados de la Fed.

🧭 En pocas palabras

Jeff Snider redefine la visión de la macroeconomía: no vivimos en un mundo dominado por bancos centrales, sino por un sistema monetario global en la sombra que funciona con dólares creados fuera de EE. UU.. Su tesis es que hasta que no se entienda y reforme ese sistema, seguiremos viendo crisis de liquidez, bajo crecimiento y políticas ineficaces

Esquema

En el centro está la creación de eurodólares, el núcleo de su teoría.

A la izquierda, los problemas crónicos de liquidez que, según él, nunca se resolvieron tras 2008.

A la derecha, el poder limitado de los bancos centrales, con la Fed incapaz de crear “dinero real”.

Abajo, las consecuencias: bajo crecimiento e inflación débil, producto de un sistema monetario global disfuncional.

los principales episodios de crisis de liquidez que Snider identifica (2007, 2011, 2014, 2018-19, 2020)

2007-09 → Inicio de la Gran Recesión, colapso del sistema eurodólar.

2011 → Crisis de deuda soberana en Europa, tensiones de liquidez global.

2014 → Problemas en mercados emergentes, caída de materias primas y dólar fuerte.

2018-19 → Crisis en el mercado repo, señal de estrés en el sistema bancario.

2020 → Choque del Covid-19, otra gran contracción de liquidez

Cuadro comparativo entre la visión de Jeff Snider y la narrativa oficial de la Reserva Federal:

📊 Jeff Snider vs. Reserva Federal

Tema Jeff Snider Reserva Federal (narrativa oficial)
Origen del dinero El dinero real se crea en el sistema bancario global (eurodólares, derivados, repos). El dinero se crea principalmente a través de la Fed y el sistema bancario regulado en EE. UU.
Papel de la Fed Tiene un rol limitado; no controla la liquidez global. Sus QE son más “teatro contable” que creación de dinero. Es la institución central que controla la oferta monetaria y puede estimular la economía con QE y tipos de interés.
Inflación La inflación reciente fue causada por choques de oferta y disrupciones logísticas, no por exceso de dinero. La inflación es resultado de exceso de demanda y expansión monetaria; la Fed puede controlarla con subidas de tipos.
Crisis financieras Son episodios de escasez de liquidez en el sistema eurodólar (2007, 2011, 2014, 2019, 2020). Son fallos puntuales que la Fed puede resolver con liquidez de emergencia y regulación.
Crecimiento económico El mundo vive en estancamiento secular porque el sistema eurodólar está roto desde 2007. El crecimiento depende de la política monetaria, fiscal y de la confianza en la economía.
Dólar fuerte Señal de escasez de liquidez global (mal síntoma). Reflejo de fortaleza de la economía de EE. UU. y confianza en la Fed.
👉 En resumen: Snider ve a la Fed como un actor secundario en un sistema mucho más grande y opaco (eurodólares), mientras que la Fed se presenta como el actor principal que controla la economía
El mundo vive en estancamiento secular porque el sistema eurodólar está roto desde 2007
Hay otros economistas y analistas que, aunque no siempre usan el mismo lenguaje que Jeff Snider, coinciden en que desde 2007 el sistema financiero global —y en particular el mercado de eurodólares— quedó dañado, lo que explica el estancamiento secular y la debilidad del crecimiento mundial.

Tema	Jeff Snider	Reserva Federal (narrativa oficial)
Origen del dinero	El dinero real se crea en el sistema bancario global (eurodólares, derivados, repos).	El dinero se crea principalmente a través de la Fed y el sistema bancario regulado en EE. UU.
Papel de la Fed	Tiene un rol limitado; no controla la liquidez global. Sus QE son más “teatro contable” que creación de dinero.	Es la institución central que controla la oferta monetaria y puede estimular la economía con QE y tipos de interés.
Inflación	La inflación reciente fue causada por choques de oferta y disrupciones logísticas, no por exceso de dinero.	La inflación es resultado de exceso de demanda y expansión monetaria; la Fed puede controlarla con subidas de tipos.
Crisis financieras	Son episodios de escasez de liquidez en el sistema eurodólar (2007, 2011, 2014, 2019, 2020).	Son fallos puntuales que la Fed puede resolver con liquidez de emergencia y regulación.
Crecimiento económico	El mundo vive en estancamiento secular porque el sistema eurodólar está roto desde 2007.	El crecimiento depende de la política monetaria, fiscal y de la confianza en la economía.
Dólar fuerte	Señal de escasez de liquidez global (mal síntoma).	Reflejo de fortaleza de la economía de EE. UU. y confianza en la Fed.

¿Quién controla realmente el dólar? | Jeff Snider

¿Y si todo lo que pensabas sobre el dólar estuviera equivocado?

Esta idea de que la Fed es una institución tecnocrática ideal es una invención moderna. Eso no apareció hasta la década de 1990. Vuelve atrás y lee cualquier relato contemporáneo de la Reserva Federal desde antes de 1984, sin duda los años 70 y antes, la Fed era una broma. Nadie sabía quién era Paul Volcker. Nadie sabía quién era William Chesney Martin. La Reserva Federal fue esencialmente relegada después de la Gran Depresión a una oficina de apoyo que hizo este tipo de función de reserva para asegurar que el gobierno pudiera vender bonos del Tesoro
Él cree que la Fed pretende que está en control del dólar, pero en realidad no lo es. Lo que realmente está en control, según Jeff, es el masivo mercado offshore del euro dólar.

¿Por qué sigues diciendo que la Fed no está a cargo del dólar?

O vuelves a Paul Volcker, si los pones en una habitación y haces que sean honestos contigo, te dirían lo mismo. Hay una cita famosa y una famosa, al menos debería ser famosa, famosa para la Universidad del Eurodólar de todos modos. En 1991, hubo una discusión en el FOMC, y hay transcripciones de todas estas cosas disponibles que usted puede comprobar, las discusiones a disposición del público. Esencialmente, estaban diciendo, hey, ¿qué vamos a hacer ahora que ya no estamos en el negocio del dinero? El Eurodólar se había movido básicamente sin la Reserva Federal. Y se dieron cuenta bajo Volcker que todo lo que realmente pueden hacer es apuntar a la tasa de fondos federales. Así que se trasladaron a un régimen de tipos de interés, los fondos federales en la década de 1980, no por elección, porque era todo lo que les quedaba. Y así pasaron las décadas de 1980 y 1990 tratando de decirte que mover la tasa de fondos federales un poco aquí y allá, arriba y abajo en un cuarto de punto cada vez, de alguna manera controla toda la economía de EE.UU., cuando la verdad es que el sistema monetario no sólo evolucionó en diferentes formas, diferentes formas cualitativas, en realidad evolucionó más fuera de los Estados Unidos para que el sistema que abarca el dólar sea realmente un sistema global. Así que lo llamamos el euro dólar. Eurodólar significa simplemente dólares que están fuera de los Estados Unidos. Así que la propia Reserva Federal ha admitido si realmente haces la investigación y haces los deberes y no sólo aceptas la idea de que ellos imprimen dinero, lo que ellos quieren que creas. El sistema monetario evolucionó hace muchos, muchos, muchos años. La Fed, ¿qué hacemos ahora? O cierran la cosa o empiezan a apuntar a una tasa de interés.
Jeff:
[4:38] Así que no sólo han estado vendiendo esta política de tasas de interés, porque esa es su política y esa es la única política de palanca que realmente tienen, han estado vendiendo. La otra parte de eso es, bien, las tasas de interés a corto plazo deben ser esta palanca de control masivo sobre toda la economía. De lo contrario, todo lo que la Fed está haciendo es un montón de teatro performativo.
Así que no sólo tienen que encubrir el hecho de que en realidad no hacen dinero. De hecho, ¿cuándo fue la última vez que escuchaste a Jay Powell o al FOMC hablar de dinero? Hablan de tipos de interés. Hablan de variables económicas. Nunca hablan de dinero. Y esta es la razón. Así que te han estado diciendo, hey, nuestro objetivo es una tasa de interés. Esa es nuestra política. Y luego han tenido que hacer las tasas de interés en la variable financiera más importante que hay, A pesar de que vemos repetidamente a través de la historia, sólo en el sentido, ya sabes, la historia moderna,
Las subidas de tipos no funcionan. La política de tipos de interés de la Fed no se corresponde en absoluto con muchas variables macroeconómicas. Así que una vez que te das cuenta de que la Fed en realidad no controla todo lo que todo el mundo piensa que la Fed hace, tienes que empezar a averiguar, OK, ¿cómo funciona realmente este sistema? Tenemos que retroceder antes de que todo esto de los objetivos de las tasas de interés comenzara. ¿Y en qué consiste realmente este sistema euro-dólar? ¿Y dónde, ya sabes, cómo funciona? Así que la Fed, como he dicho, no tienes que creer en mi palabra. Sólo tienes que hacer un poco de investigación y los deberes. Y van a decir que no hacemos dinero aquí. Lo hacemos objetivo de la tasa de interés.
Así que si la Fed no controla el dólar, ¿quién lo hace? ¿Quién controla realmente el dólar?
Bueno, esa es la cosa. No hay control. No es como si alguien estuviera sentado en una habitación decidiendo, vale, el dólar va a hacer esto o aquello. Es un mercado. Así que tienes un mercado. Para entender realmente este sistema eurodólar, tenemos que hacernos un par de otras preguntas más básicas y fundamentales
¿qué es un banco y qué es el dinero?
fraccionaria. Un banco en realidad, lo que distinguía a un banco de un acuerdo de comodato con sólo, ya sabes, digamos, orfebre o algo por el estilo es la capacidad de transformación financiera, sino también ofrecer algunos otros medios de pago más útiles, medios de pago de venta. Esencialmente haciendo el dinero más móvil y elástico y flexible. Así que los bancos surgieron con el fin de llevar a cabo esas funciones porque la necesidad de la sociedad industrial moderna
Jeff:
[7:56] No podemos tener un sistema monetario basado en valores. Quiero decir, eso funciona en tiempos feudales cuando nadie realmente realiza transacciones, excepto tal vez en los niveles más altos. Una vez que entras en un acuerdo más mercantil, lo que sucede es que el dinero necesita ser más móvil y los bancos surgieron para hacer el dinero más móvil. Así que nos alejamos de los tipos de dinero de valor de tienda hacia formas más móviles de dinero, que es, ya sabes, el tipo de formato de libro mayor. Y el Eurodile simplemente tomó ese formato de libro mayor y lo extendió a un entorno internacional. Y esto es básicamente la solución a la paradoja de Triffin o el dilema de Triffin. Pero el punto que estoy tratando de hacer aquí y venir sobre él de una manera muy prolija es que en una forma de libro mayor de dinero, lo que importa es quién mantiene los libros contables. Y en el sistema del eurodólar, lo que tienes es una serie de libros de contabilidad e integraciones entrelazadas. El sistema eurodólar no es realmente un sistema monetario tal y como lo concibe la mayoría de la gente. Es simplemente una forma de reconciliar todos estos libros contables diferentes. ¿Quién controla el dólar?
Es el flujo entre todos estos diferentes libros de contabilidad de todo el mundo. Así que el dinero del libro mayor pone énfasis en los contadores. Y los tenedores de libros resultan ser estos grandes bancos. Son, ya sabes, todos estos bancos internacionales que han estado operando durante muchos, muchos, muchos años. No necesariamente controlan el dólar, pero lo mantienen. Funcionan como intermediarios en el sistema para mantenerlo en funcionamiento. Los bancos distribuidores en particular tienen un papel central.
Así que ponemos mucho énfasis en lo que hacen los bancos distribuidores porque son los que hacen la circulación. En muchos casos, también crean dinero. Pero no quiero ir tan lejos como para decir que están en control del sistema, porque nadie está en control del sistema. Es sólo un mercado en el que básicamente todo el mundo se reúne y trata de resolver todas estas necesidades que compiten y hacerlo en un formato de moneda virtual de dinero ledge
David:
[9:45] Ya definiste rápidamente los Eurodólares, pero creo que vale la pena repetirlo. El nombre Eurodólares implica que viene específicamente de Europa y como históricamente eso es cierto, pero creo que no es realmente útil para explicar a los oyentes lo que realmente es un Eurodólar. Creo que es un mal nombre. Tal vez puedas explicarnos la historia de la creación de los eurodólares y explicarlo desde los primeros principios para que podamos abordar este tema sin rodeos.
Jeff:
[10:09] Bueno, ya sabes, la gente es perezosa. Así que comenzaron con este apodo Eurodólar, que fue acuñado en 1960, sólo porque ahí es donde estaba el centro de gravedad en el sistema, estaba en Europa, básicamente Londres, Alemania, Suiza. A pesar de que en los primeros días había una fuerte influencia canadiense, la gente lo llamaba Eurodólar porque parecía ser un sistema europeo de dólares estadounidenses. Pero los japoneses muy rápidamente, realmente se involucraron en el sistema. Sí, así que eurodólar es un término engañoso, especialmente hoy en día, desde la introducción de la moneda común europea, la gente piensa que tiene algo que ver con el euro. Pero euro y dólar, hay que separarlos, son dos términos distintos que se han juntado. El dólar, obviamente, es la denominación del dólar estadounidense, pero incluso eso es menos importante de lo que parece. Y el euro simplemente significa en el extranjero. Así que hay cosas como... En otros lugares,
David:
[10:56] Sólo que no en los Estados Unidos.
Jeff:
[10:58] No es sólo los Estados Unidos, es offshore básicamente de todas partes. Así que si tienes un banco que opera en la ciudad de Londres o en las Islas Caimán, por ejemplo, básicamente estás fuera de cualquier autoridad reguladora. Porque sí, hay reguladores en la ciudad de Londres o en el Reino Unido, pero lo que han dicho es que si se establece un banco internacional en Londres, no nos importa lo que hagas. Así que básicamente es offshore de todas partes. Así que el término euro es en realidad dinero offshore. Así que el euro dólar es dinero offshore, dinero no regulado que es operado en este sistema de libro mayor por los bancos. Así que puedes tener euro yen, que es yen offshore. Puedes tener euros, que son euros offshore. Y estoy de acuerdo contigo. El término es engañoso. Es torpe. No describe lo que realmente sucede. Pero como he dicho, somos humanos. Así que sólo, ese es el término que la gente ha estado utilizando durante mucho tiempo. Así que no hay ningún incentivo real o impulso para cambiarlo.
David:
[11:47] Realmente no sé cuán grandes son las alternativas yen-dólar, euro-dólar. Pero supongo que es algo así como la cuota de mercado es 97% euro dólares y luego yenes extranjeros o euros extranjeros o algo que es completamente marginal. Esa es mi intuición. ¿Es eso cierto?
Jeff:
[12:05] Sí, en primer lugar, no tenemos ni idea. Ese es uno de los mayores problemas que tenemos es que nadie sabe realmente el tamaño, la escala, lo que realmente está pasando aquí. Es decir, hacemos algunos juicios sobre lo que creemos que está pasando, pero como está en todas partes, no tenemos mucha idea. De los que lo intentan, y son muy pocos, como el Banco de Pagos Internacionales, por ejemplo, publican algunas estimaciones sobre, digamos, los mercados de divisas. Los mercados de divisas son increíblemente importantes para el flujo de fondos a través del sistema eurodólar. Lo que encuentran es que el dólar de EE.UU. es alrededor del 90% de los mercados de divisas. Puede ser más alto, puede ser más bajo, pero es esencialmente el 90%, lo que significa que la denominación del dólar de EE.UU. está básicamente en el otro lado de cada transacción de divisas. Cuando se suman todas las transacciones de divisas, se llega a un 200% porque se obtienen ambas partes. Así que el dólar es básicamente la moneda intermediaria para cualquier otra denominación de moneda en la tierra, que por cierto, es lo que una moneda de reserva se supone que debe hacer. Y creo que otra parte de esta discusión es que nadie sabe lo que es una moneda de reserva. Ellos piensan que tiene algo que ver con los precios del petróleo o, ya sabes, China tiene un montón de bonos del Tesoro de EE.UU.. Bueno, sí, quiero decir, eso es, los dos son vástagos de lo que es la moneda de reserva euro-dólar. El trabajo de una moneda de reserva es simplemente tener, simplemente crear un medio fluido y confiable para que tengas sistemas dispares de todo el planeta que puedan hablar entre sí y realizar transacciones entre sí en un conjunto común de protocolos y normas de una manera predecible y flexible.
Jeff:
[13:30] Pero se necesita una increíble cantidad de recursos y esfuerzo y puro ingenio para mantener todo este sistema global en funcionamiento que pueda cubrir el mundo entero. Así que la denominación del dólar estadounidense está al otro lado de cada transacción porque es esta moneda de reserva intermediaria.
David:
[13:49] Ahora, estoy seguro de que estás familiarizado con las monedas estables, y esta es la parte de este sistema financiero global que está creciendo con la que nuestros oyentes están más familiarizados. Tal vez puedan diferenciar la diferencia entre euro dólares y monedas estables. Tal vez hay menos diferencia de lo que la gente piensa. Cuando piensas en este mercado del euro dólar o en este mercado del dólar offshore, ¿de qué manera las monedas estables forman parte de ese mundo? ¿En qué se diferencian? ¿En qué se diferencian? ¿Se consideran eurodólares? ¿Cómo se integran estas cosas?
Jeff:
[14:16] Bueno, yo pensaría que se considerarían eurodólares porque, quiero decir, no importa lo que diga cualquier organismo gubernamental o lo que digamos tú y yo, es lo que utiliza el sistema comercial y el sistema financiero. Si los participantes financieros deciden que quieren utilizar monedas estables para intermediar en todas estas transacciones, entonces forman parte del sistema.
Jeff:
[14:32] Si representan o no un alejamiento del euro-dólar hacia algo nuevo, eso creo que es discutible. Me gustaría que ocurriera algo así, pero no sé si es el caso todavía. De hecho, quiero decir, el propio sistema euro-dólar, cuando surgió por primera vez en la década de 1950, y creo que se remonta a la década de 1940, es esencialmente la misma cosa. Nadie sabía realmente que estaba sucediendo, pero la gente estaba haciendo transacciones en dólares en Europa y dólares en dinero contable, no en moneda física, porque esas eran las necesidades del sistema comercial. Así que tenías todos estos bancos y todos estos participantes comerciales en la economía real que estaban utilizando una forma de dinero que no era reconocida en ninguna parte por nadie. Pero se estaba utilizando en la economía real de manera real, y por lo tanto estaba afectando a la vida de todos. Así que el euro dólar esencialmente creció orgánicamente de abajo hacia arriba incluso antes de que los reguladores y los funcionarios supieran que estaba sucediendo. Así que en muchos sentidos, la revolución stablecoin es una especie de tomar el mismo camino, aunque es un poco más visible en la era de las redes sociales donde está en todas las redes sociales. Puede que no esté en los debates entre las autoridades, pero no nos importa. Mientras los participantes comerciales y financieros utilicen este medio de intercambio, se convertirá en parte del sistema.
Jeff:
[15:39] Lo reconozcamos oficialmente o no, suponiendo que haya algo oficial. Creo que eso es exactamente lo que ha estado ocurriendo. Debido a las limitaciones de la actual era del euro dólar y del sistema euro dólar tal y como existe actualmente,
Jeff:
[15:52] Hay una puerta, hay una puerta abierta de par en par para los medios de intercambio de la competencia que pueden asumir las mismas funciones de una moneda de reserva, las mismas funciones, tal vez no en la misma medida en el mismo grado que el euro dólar hace, pero hay una amplia oportunidad abierta para asumir algunas de esas funciones y monedas estables están llenando. Hay formas más eficientes en muchos sentidos, hay formas más eficientes de realizar transacciones en un entorno...
Jeff:
[16:14] En un entorno global que el euro dólares. Quiero decir, si quieres transferir dinero un fin de semana, no lo vas a hacer a través del sistema bancario, pero puedes hacerlo a través de monedas estables. Así que las monedas estables cubren un par de necesidades diferentes. Una es que el propio sistema euro-dólar ha estado funcionando mal durante bastante tiempo. Y la otra cosa es en el espacio de criptomoneda, Bitcoin demasiado volátil. Así que hay una necesidad de algún lugar en el medio, algo que puede hacer lo que el sistema actual hace, pero también, ya sabes, no necesariamente tan impredecible y desconocido como algo como Bitcoin. Y lo que han hecho las stablecoins es bastante ingenioso, básicamente se han convertido en fondos del mercado monetario con fichas negociables. Los fondos del mercado monetario, todo el mundo sabe lo que es un fondo del mercado monetario. Es básicamente un fondo de inversión que tiene activos de reserva y luego acciones de renta variable en la parte superior de la misma. ¿Por qué no tener un fondo del mercado monetario donde puedas transferir tus acciones en el fondo? Se convierte en un medio de intercambio útil que está respaldado por activos reales o lo que la gente considera activos reales. Y así tienes un medio de intercambio fiable, especialmente a medida que la tecnología crece y la gente se familiariza con ella, tienes un medio de intercambio fiable y, como su nombre indica, relativamente estable que también tiene un alcance global relativamente sustancial que puede convertirse en algo más sustancial.
Jeff:
[17:30] Creo que en esta etapa actual, está contribuyendo al sistema eurodólar porque la mayoría de los activos de reserva son activos tradicionales denominados en dólares de EE.UU. Es como un repo, préstamos repo y letras del tesoro y cosas por el estilo. Como he dicho, se parece mucho a un fondo del mercado monetario, pero podría haber, debería, en efecto, espero que debería haber algunos, llegar un momento en que las monedas estables ir más allá del sistema actual y hacer.
Jeff:
[17:52] Más y más cosas únicas que realmente conduzcan a otra etapa en la evolución
Jeff:
[17:57] proceso del dinero ledger.
David:
[18:01] Lo que quiero sacar de este episodio es una especie de aprendizaje sobre el aumento del mercado del euro dólar, que incluye monedas estables. Y conectarnos de nuevo a un punto original que usted hizo, que es la Fed está perdiendo el control, está perdiendo algunas de las herramientas en su cinturón de herramientas debido a la subida de este mercado. Ha pasado un tiempo desde que hemos hecho una moneda estable, un episodio de euro dólar en Bankless. Creo que el último que hicimos fue tal vez hace casi dos años. Y creo que lo más interesante de eso fue durante el aumento del mercado del euro dólar en primer lugar, se parecía mucho a la subida de las monedas estables, donde primero era muy pequeño y era tan fácil de ignorar por los bancos y los reguladores y la Fed que simplemente optaron por ignorarlo. Y luego, al año siguiente, fue 10 veces mayor. Y al año siguiente, fue 10 veces mayor. Y luego el año siguiente después de eso, era tan increíblemente grande que, ya sabes, el gato estaba fuera de la bolsa. Se abrió la caja de Pandora. Y esto es algo que las stablecoins han seguido más o menos la misma trayectoria. Estos offshore, ligeramente no regulado, nuevas formas de tener sólo el comercio y el dinero fuera del control de la Reserva Federal. Y así, ya sabes, hoy hay algo así como $ 260 mil millones de stablecoins. Hace apenas unos años, había como $ 30 mil millones de stablecoins. Y unos años antes de eso, había tres.
David:
[19:10] Y así estamos viendo un crecimiento muy rápido. Y sobre todo hasta el punto de que ahora los mercados de valores en tierra, ya sabes, los inversores en tierra dentro de los Estados Unidos están como finalmente prestando atención a esto. Quiero conectar esto de nuevo a algo que usted dijo en el comienzo de este episodio, porque creo que esto es lo que más quiero aprender es que usted indicó que el aumento de estos del mercado euro dólar
David:
[19:30] y ahora en una evolución de eso, también el mercado de monedas estables. La Fed ha perdido el control.
David:
[19:35] Quiero desentrañar eso un poco más. ¿Qué herramienta son? ¿Perdieron específicamente? Porque ahora hemos dicho que tienen que ir a la tasa de fondos federales.
Altavoz0:
[19:44] Y ahora se dirigen a los tipos de interés, no al dinero.
David:
[19:47] Y estoy un poco confuso de lo que la orientación de dinero habría parecido y qué tipo de control que han perdido. Y entonces, ¿cómo te da eso ideas sobre cómo se ve el futuro de la economía mundial? Si pudieras tomar esa conversación a partir de ahí.
Jeff:
[20:01] Sí, la pregunta es, ¿alguna vez tuvieron el control? Es una pregunta legítima. Es una pregunta legítima. Se remonta a los inicios de la Reserva Federal. ¿Cuál era el propósito original de la Reserva Federal? Y está justo en el primer párrafo de la Ley de la Reserva Federal. Es proporcionar una moneda elástica. Pero, ¿cómo se proporciona una moneda elástica? Bueno, en un sistema de papel moneda, se suministra más papel moneda cuando no circula de la misma manera. Quiero decir, eso es economía monetaria básica. Pero eso no es lo que la Fed realmente hizo. La Fed realmente hizo fue descontar letras y notas y cosas por el estilo, lo que significa que creó su propia forma de dinero interbancario llamado reservas bancarias. Y las reservas bancarias, de las que todos hemos oído hablar bajo el régimen de flexibilización cuantitativa, las reservas bancarias nunca han sido realmente una forma útil de dinero. Se basa en el pánico de 1907 donde las asociaciones de cámaras de compensación durante el pánico emitieron otra forma de cuasi-dinero, dinero interbancario llamado certificados de deuda de cámara de compensación. Y entonces la Fed dijo, podemos hacer lo mismo porque parecía funcionar en 1907. Así que en lugar de proporcionar una moneda elástica, vamos a tratar de proporcionar una moneda interbancaria elástica. Y si hacemos eso, entonces mantendremos el sistema bancario lo suficientemente licuado para que los bancos no quiebren en un grado tan sustancial que no tendremos depresiones y cosas por el estilo. Así que para proporcionar una moneda elástica, el trabajo de la Fed era crear estas reservas bancarias, que se suponía iba a funcionar como una moneda interbancaria. Mantendría a los bancos licuados para que al menos tuvieran alguna forma mínima de funcionamiento y seguridad operativa.
Speaker0:
[21:27] Eso no funcionó.
Jeff:
[21:28] Quiero decir, porque 1929 fue básicamente una década y media después de la Fed fundada y tuvimos la peor crisis monetaria en la historia de la humanidad. Y la Fed fue fundada específicamente para que algo así no sucediera. Así que hay una discusión desde el principio si la Fed tuvo o no el control. Y lo que señalo a la gente es que esta idea de que la Fed es una institución tecnocrática ideal es una invención moderna. Eso no apareció hasta la década de 1990. Vuelve atrás y lee cualquier relato contemporáneo de la Reserva Federal anterior a 1985 o 1984,
Jeff:
[21:59] Ciertamente los años 70 y antes, la Fed era una broma. Nadie sabía quién era Paul Volcker. Nadie sabía quién era William McChesney Martin. La Fed era esencialmente una oficina básica, que había sido relegada después de la Gran Depresión a una oficina de apoyo que hizo esta función de reserva para asegurarse de que el gobierno pudiera vender bonos del Tesoro. Eso es básicamente todo lo que la Fed fue hasta alrededor de 1980. Y la única razón por la que en 1984, la Fed ganó algún tipo de moneda, juego de palabras, fue porque nadie sabía por qué la gran inflación terminó. Y entonces la Fed invento esta idea de que Paul Volcker de alguna manera conquisto la gran inflacion apuntando a una tasa de interes. Y luego la Fed corrió con eso porque se dieron cuenta de que no podían, no tenían la capacidad de afectar el sistema monetario que existía, que es este sistema euro-dólar. En primer lugar, estaba en el extranjero, fuera de su control, sólo el control reglamentario. Así que dijeron, está bien, vamos a crear esta narrativa porque no sabemos si es verdad o no, que Paul Volcker conquistó la inflación mediante el objetivo de una tasa de interés y mantener las tasas de interés altas que de alguna manera condujo al final de la gran inflación.
Jeff:
[23:02] Así que la idea aquí es que la Fed llegó con un nuevo conjunto de herramientas que finalmente puso fin a la gran inflación y creó la gran moderación. Pero debido a que nadie tiene otra explicación para cualquiera de esas cosas, porque nadie tiene idea de que el euro dólar existe o el sistema euro dólar explica todas estas cosas, todo el mundo ha pensado desde entonces, oh, la Fed hizo algunos grandes cambios institucionales, estos cambios significativos que condujeron a un período de prosperidad sin precedentes. Por lo tanto, lo que era una broma hasta ese momento de repente se convirtió en esta institución tecnocrática ideal con estos poderes masivos y estas palancas masivas. Y, ya sabes, Ben Bernanke famoso en 2002 dijo que teníamos la imprenta, a pesar de que estaba mintiendo a través de sus dientes. Esencialmente, su poder es la psicología. Si te hacen creer que esta Fed moderna es de alguna manera esta institución poderosa, hábil, tecnocrática y te la crees, esencialmente te conviertes en la política de la Fed. Si ellos pueden hacerte creer que ellos bajan la tasa de los fondos federales en 25 puntos básicos es de alguna manera un estímulo para la economía, tal vez empezarás a actuar de esa manera y entonces te convertirás en el estímulo, que es la razón por la que nada de esto realmente funciona, porque la psicología no es suficiente en ningún sentido real significativo. Así que la idea, quiero decir, ¿tiene la Fed alguna herramienta que sea esencialmente lo que se supone que son? La respuesta es no. En lo que se basan es en esta área gris masiva donde estas personas.
Jeff:
[24:27] Todos estos factores son básicamente inexplorados por los economistas porque realmente no tienen ningún incentivo para explorarlos. La Reserva Federal nunca va a salir y decirte, oh, por cierto, no elegimos el objetivo de la tasa de interés. Nos obligaron a hacerlo. Los tipos de interés no son tan importantes como los pintamos. Y por cierto, históricamente hablando, los tipos de interés son lo contrario de lo que decimos. Cuando los tipos de interés bajan, no es un estímulo. Eso es una señal de que el sistema está muy mal y las cosas están empeorando.
Jeff:
[24:55] Vemos tasas de interés bajas durante condiciones de depresión. No es un estímulo. Se ven tipos de interés altos en condiciones inflacionistas. ¿Qué hacían los tipos de interés en los años 70? Subían. Así que la Fed básicamente ha lavado el cerebro y ha gasificado al mundo para que crea todo lo que no es cierto, lo cual es muy difícil porque cuando intentas decirle a la gente que así es como funcionan las cosas, piensan que estás absolutamente loco porque hemos sido condicionados a creer que la Fed dio con algunos factores mágicos de oro y políticas que condujeron a este océano de gran prosperidad durante la Gran Moderación. Y por lo tanto, es esta institución todopoderosa. Así que si Jay Powell dice bajar los tipos de interés y el estímulo, se supone que todos debemos aplaudir como focas y decir, wow, esto es un estímulo poderoso, a pesar de que no se ve en ninguna parte. Basta con mirar cualquier recesión. Mira 2008, mira 2001, mira 1990, 91. Qué hace la Fed durante la recesión, baja los tipos de interés, no evita la recesión, no evita que suba el paro, no hace nada. De hecho, es una reacción a la debilidad. Así que lo que les queda por hacer para tratar de salvar esta idea del objetivo de tipos de interés es decirte, bueno, habría sido peor. Esta recesión habría sido mucho peor si no hubiéramos bajado los tipos de interés. Esa fue la falacia de salvar el empleo de 2008.
Jeff:
[26:10] Bueno, si no hubiéramos bajado los tipos de interés a cero, habría sido como
Jeff:
[26:13] la década de 1930 de nuevo. Así que quiero decir, una vez que realmente te detienes y piensas en ello y miras estas cosas en su contexto histórico y realmente haces algunos deberes e investigación, ves que básicamente la Fed se ha inventado a sí misma e inventado esta leyenda y mito de que es el centro de todo a través de nada más que el objetivo de una tasa de interés. Y ni siquiera son todos los tipos de interés. Es sólo una sola tasa de interés de toda una constelación de tasas de interés. Así que...
Ryan:
[26:38] Eso es fascinante, Jeff. Como que tienes una idea tan contraria a todo lo que es la corriente principal en torno a esto, ¿verdad? Porque, ya sabes, todas las finanzas tradicionales, piensan que observan a Jerome Powell. Cada movimiento que hace, la tasa de fondos de la Fed es básicamente el evangelio.
Jeff:
[26:51] Aunque incluso eso, ¿verdad? Quiero decir, mira, cuando la Fed toma una decisión, ¿qué hacen? Tienen esta tarjeta de prensa. Y la tarjeta de prensa, toma el aire de un ritual religioso por esta misma razón.
Ryan:
[26:59] Oh, lo entiendo perfectamente. Se pone delante del podio.
Jeff:
[27:02] Tiene las banderas detrás de él. Tiene a todos los grandes medios de comunicación allí. Es el sumo sacerdote. Todos le están besando el culo. Exactamente. Y eso es para mantener este aire de ilusión o esta ilusión de control. Tuve un artista que trabajó para mí hace mucho tiempo que hizo esto, ya sabes, El Mago de Oz. Jerome Powell es la cabeza flotante. Él es realmente el tipo pequeño y desaliñado detrás de la cortina que Toto se acerca y tira de la cortina hacia atrás. Y eso es todo lo que tienes que hacer es leer a través de las transcripciones y mirar e incluso pensar en ello sólo por un par de segundos. Y empieza a desmoronarse sin pensarlo un poco.
Ryan:
[27:32] Creo que la mayoría de la gente en cripto están completamente abiertos a la idea de que gran parte y tal vez la mayor parte de lo que la Fed hace es básicamente psicología y es una especie de juegos y es todo acerca de la narrativa, todavía estoy teniendo un tiempo difícil envolver mi mente alrededor de la idea de que nada de lo que la Fed hace, hace nada. Tal vez son una especie de empuje en una cuerda, pero hay alguna fuerza aplicada. Pero tal vez usted puede reforzar otro lado de esto porque usted estaba haciendo el punto antes en el episodio que la Fed no está en control. Y yo hice la pregunta, bueno, ¿quién tiene el control? Y usted dijo que nadie, ¿verdad? Y usted dijo que nadie, pero también creo que quiere decir que hay una fuerza en el trabajo aquí. Tal vez esa fuerza en el trabajo son los flujos. Tal vez esa fuerza sea el mercado. Usted ha mencionado cosas como el dilema de Triffin. Esto nos lleva a la cuestión de, bueno, vamos a hablar no en términos de quién está controlando euro dólares, que estás diciendo euro dólares en realidad son la moneda de reserva mundial. No es dinero en los bancos de EE.UU., que es un concepto novedoso en sí mismo. Hablemos de esta fuerza del mercado que está empujando estos euro dólares hacia adelante... Porque no estoy seguro de que lo entendamos completamente. ¿Por qué hay demanda de eurodólares y qué fuerza la está impulsando?
Jeff:
[28:45] Sí, permítanme aclarar una cosa antes de llegar a eso. La posición no es un extremo de que la Fed no tiene ninguna influencia y no tiene ningún papel y no hace nada. No es ese extremo. Es sólo que la capacidad de la Reserva Federal para influir, en primer lugar, en las características financieras, así como en las circunstancias económicas es mucho más limitada y mucho menos potente de lo que se cree. La Fed no hace nada. La Fed no es completamente impotente. Tiene algunas palancas de influencia y control. Y el objetivo de los fondos federales es uno de ellos porque la Reserva Federal ofrece una alternativa competidora, una alternativa de inversión competidora para los fondos a corto plazo. Eso es lo que se supone que es el repo inverso. Eso es lo que el IOR es y se ha convertido. Y hay toda una discusión diferente sobre por qué es así. Pero la Fed tiene cierta capacidad de influir. El problema es que su influencia es sobre algo que es menos importante de lo que la gente cree. Y su influencia no se extiende tan lejos en el sistema financiero como nos han hecho creer. Así que tiene cierta capacidad para influir en algunas cosas, pero las preguntas son: ¿qué importancia tiene eso realmente? Así que vamos a asegurarnos de aclarar eso. Así que en cuanto a lo que, ya sabes, entiendo de dónde vienes, a dónde vas con esta pregunta sobre lo que controla el sistema eurodólar. No es quién lo controla, como estás insinuando con tu pregunta. Es qué lo controla. Exactamente.
Speaker0:
[30:01] Hay varias razones.
Jeff:
[30:02] Quiero decir, sólo la demanda de dólares, como estabas diciendo, viene de lo que surge sólo de las necesidades de una moneda de reserva. Y moneda de reserva es, OK, eres alguien de aquí. Siempre uso el ejemplo de alguien en Japón que quiere importar algunos bienes de Suecia. Quieren comprar un montón de muebles de IKEA y traerlos a Japón. ¿Cómo se hace eso? Bueno, la moneda de reserva es conseguir que estos dos sistemas que son muy diferentes se encuentren en el medio. Eso significa que si eres sueco, si eres IKEA y estás tratando de vender tus muebles en Japón, tienes que aceptar yenes como pago, lo que no va a ser muy bueno porque te pagan en yenes. ¿Qué vas a hacer con ellos en Suecia?
Jeff:
[30:38] Realmente tiene un uso limitado en Suecia. O la empresa japonesa va a tener que aceptar, va a tener que encontrar coronas suecas en algún lugar de Tokio y luego enviarlas a Suecia, lo que tampoco van a poder hacer. Lo que pueden hacer es que si hay una moneda común que sea útil en ambos lugares, entonces no necesitan sus propias monedas, que tienen sus propios problemas y sus propias limitaciones. Así, por ejemplo, los dólares estadounidenses, la denominación en dólares estadounidenses está disponible en Japón para que el importador japonés envíe su pago. Y también es útil en Suecia porque los suecos pueden utilizarlo una vez que cobran en dólares. Pueden usar dólares para comprar otras cosas, como materias primas o cualquier otra cosa que necesiten. Así que si usted tiene una moneda común que está entre ellos, de repente esta transacción que, ya sabes, no es imposible, pero esta transacción comercial que de otro modo sería muy costoso e ineficiente se convierte en mucho menos costoso y muy, muy eficiente de tal manera que el comercio mundial puede florecer absolutamente bajo este medio común. Así que sólo el hecho de que exista este medio de moneda de reserva común da lugar a la demanda de esa moneda. Así que está estrechamente ligado, y espero que puedas ver esto muy de cerca,
Jeff:
[31:44] a las necesidades comerciales del sistema. Así que si tienes un periodo donde el comercio se expande, la economía global está realmente floreciendo, va a haber demanda, simplemente demanda comercial de dólares americanos para asegurar que haya mucho comercio y por lo tanto demanda de dólares para intermediar todas esas transacciones.
Speaker0:
[32:01] También hay una tonelada.
Jeff:
[32:03] También funciona de la misma manera en las transacciones financieras también. En muchos sentidos, las transacciones financieras han sobrepasado la parte comercial. Al menos lo hicieron en la última época del euro-dólar.
Jeff:
[32:13] Así que tienes, de acuerdo, tienes japoneses que tienen yenes. No quieren invertir en Japón, pero les encantaría invertir con un riesgo relativamente bajo a tasas de rendimiento más altas fuera. Así que pueden pedir prestado en dólares estadounidenses poniendo yenes como garantía y luego tomar esos dólares estadounidenses e invertir en China, mercados emergentes, bonos del Tesoro de EE.UU. o cualquier otra cosa. fuera. Así que el dólar estadounidense o el euro-dólar se convierten también en la moneda intermediaria de reserva mundial para los flujos financieros, lo que significa que las características financieras de todo el mundo también influyen en la demanda de dólares estadounidenses, así como en el flujo de dólares estadounidenses.
Jeff:
[32:45] Porque en medio de todo esto, que está regulando todos estos diversos comerciales y los flujos financieros son estos bancos distribuidores. Los bancos intermediarios, como ya he dicho, son el componente central porque son los que cubren todas estas necesidades. Entonces, ¿cómo IKEA en Suecia termina con dólares estadounidenses que surgen de una transacción comercial en Japón? Bueno, el sistema euro-dólar suele seguir varios pasos: la empresa japonesa se pone en contacto con un banco japonés que, a su vez, toma prestados dólares estadounidenses en el sistema euro-dólar. Y luego los dólares estadounidenses se transfieren a un par de bancos intermedios que terminan en la cuenta de un banco en Suecia y luego son repatriados desde Suecia. Así que tienes esencialmente este sistema de bancos intermediarios cuyo trabajo es, en primer lugar, mantener el flujo y el funcionamiento de esta moneda intermediaria, lo que significa que los bancos intermediarios y sus percepciones también se convierten en una variable muy importante en el funcionamiento de todo este sistema. Así que si los bancos distribuidores se vuelven, digamos, reacios al riesgo porque ven algo que no les gusta y sus clientes están empezando a cubrirse, por ejemplo, están empezando a ser más cautelosos.
Jeff:
[33:53] Bueno, van a ver esa información y probablemente la utilicen para sus propias operaciones. Si de repente todos mis clientes se muestran más cautelosos porque creen que el entorno empresarial ha cambiado, yo podría volverme un poco más reacio al riesgo, lo que significa que, como banco distribuidor, podría reducir algunas de mis actividades de balance. Y por lo tanto, el flujo de fondos y el flujo de eurodólares a través del sistema podría restringirse cada vez más porque estamos reaccionando a percepciones fundamentales de factores económicos, financieros o de otro tipo. Así que lo que gobierna el flujo de dólares al sistema, euro dólares al sistema es realmente la percepción de las condiciones comerciales o si se trata de condiciones financieras. Y a menudo, los dos son uno en el mismo. La aversión al riesgo surge porque la gente teme que la economía se ralentice. Eso se convierte entonces en una restricción del flujo monetario, lo que conduce a la realidad de la desaceleración del sistema comercial y se convierte en un bucle de retroalimentación. Así que no es realmente un control sobre el sistema. En realidad es un reflejo de lo que la gente percibe de estas propiedades tan fundamentales.
Ryan:
[34:54] Eso tiene mucho sentido. Y tiene sentido que los eurodólares despeguen desde una perspectiva de oferta en medio de la globalización del mundo de los años 50, ¿verdad? Porque entonces tienes esta unidad común de cuenta, medio de intercambio que puedes usar para todas las transacciones comerciales mundiales entre empresas. También tiene sentido que se financie. Una cosa que todavía no entiendo, de nuevo, estamos en el mundo de, como se define lo que el dinero es, es esta tecnología de libro mayor y ¿quiénes son los sumos sacerdotes de la tecnología de libro mayor? Son los bancos, mantienen los libros de contabilidad, crean estos instrumentos y en cierto modo crean el euro-dólar. Siento que entiendo hasta qué punto se puede entender cómo se crea un dólar de EE.UU. en algo como M2, ¿verdad? el sistema de EE.UU., reserva fraccionaria, como la banca, obtenemos M2. También entiendo cómo se crean las stablecoins, al menos las stablecoins más cuasi-reguladas, las stablecoins que van a ser reguladas bajo la Ley Genius, están básicamente respaldadas por los tesoros.
Ryan:
[35:58] Así que la oferta del tesoro tiene que subir, la Secretaria Besant tiene que vender más tesoros, y luego cada dólar en monedas estables está básicamente respaldado uno a uno con los tesoros de EE.UU.. Así que podemos ver eso y podemos ver eso en cadena. Todavía no entiendo completamente lo que respalda un euro-dólar o cómo se hace realmente un euro-dólar. Y es sorprendente para mí que usted dijo antes en la conversación, ni siquiera sabemos cuántas de estas cosas existen porque sabemos lo que M2 es en el sistema bancario de EE.UU.. E incluso sabemos lo que son las monedas estables y el suministro total de las mismas. David lo había citado antes, 250.000 millones de dólares. Podemos verlo en cadena ahora mismo. ¿Cómo es que no tenemos ni idea de cuántos eurodólares hay ahí fuera y qué son estos instrumentos de todos modos? ¿Con qué están respaldados?
Jeff:
[36:47] Sí, esa es la cuestión. No están respaldados por nada. En un medio de intercambio puro, no necesita estar respaldado. Solo necesita ser aceptado por aquellos que lo usan. El problema surge porque todo este dinero está en los balances de estos grandes bancos. Y no se trata sólo de un gran banco. Los grandes bancos se extienden a todos los bancos más pequeños que operan en el sistema. El ejemplo más simple es algo así como un banco en Suiza que tiene un crédito en dólares sobre un banco en Londres, digamos un gran banco. Y es realmente, los grandes bancos son muy importantes porque son esencialmente como los árbitros. Son el libro mayor, son los guardianes del libro mayor de todos los guardianes del libro mayor.
Ryan:
[37:15] Son los super libros de contabilidad.
Jeff:
[37:17] Exacto. Así que si, si este banco en Suiza tiene un saldo en dólares con, ya sabes, digamos Chase Manhattan o algunos, ya sabes, JP Morgan hoy en día, yo uso Chase Manhattan porque ese es el, uno de los proveedores originales de Eurodólares. Pero esencialmente,
Jeff:
[37:30] Esencialmente, tienes un crédito. Tienes un crédito con J.P. Morgan en Londres, digamos, la filial de Londres. Y uno de tus clientes dice, necesito hacer un pago a un banco en Francia. Pues bien, en lugar de tener que ir a algún sitio a buscar dólares estadounidenses, lo que puedes hacer es decir, oye, necesito acreditar a este banco en Francia dólares estadounidenses porque mi cliente necesita hacer una transacción. Y JP Morgan dice, bueno, yo puedo hacer eso por usted. No necesitamos transferir fondos de su cuenta. Usted puede pedir prestado fondos de mí. Así que esencialmente, voy a crear fondos para usted en mi balance que el banco en Francia puede entonces acceder como dólares de EE.UU. en el sistema. Así que esencialmente, JP Morgan ha creado dólares estadounidenses que luego se transfieren a Francia que pueden ser utilizados como dólares en el sistema. Y J.P. Morgan, por supuesto, no está haciendo eso por la bondad de su corazón. Lo está haciendo porque espera embolsarse un diferencial o, en este caso, un tipo de interés. Así que esencialmente, alquilando capacidad de balance para crear dólares adicionales para que este banco en Suiza y los clientes vinculados a él puedan realizar economía real, ya sabes, puedan realizar transacciones en la economía real, ya sean comerciales o financieras, realmente no importa. Así que esencialmente, JP Morgan dice, voy a alquilar mi balance para que hagas esto. Usted no tiene que hacer nada más que pagarme un interés de vez en cuando. Y de repente yo sólo, pongo, tengo un elemento de contabilidad que va, un elemento de línea que va en mis libros.
Jeff:
[38:48] Y funciona siempre y cuando todo el mundo está de acuerdo en que eso es lo que usamos como medio de intercambio. Así que el banco en Francia no tiene ni idea de dónde vienen estos dólares. En realidad no les importa. Todo lo que saben es que tienen un crédito en los libros de J.P. Morgan en Londres que les permite hacer cualquier cosa que hubieran hecho de otra manera.
Ryan:
[39:07] Bueno, pero ¿no implica esto que el libro mayor es como podemos ver la cantidad de euros dólares por ahí? Sólo tenemos que mirar a todos los grandes balances bancarios. Y en última instancia, J.P. Morgan, es un banco de EE.UU., ¿verdad? Así que eso es algo controlado por la Fed, digamos. Así que, quiero decir, ¿es útil mirar a los eurodólares como una especie de, ya sabes, M por encima de M2, ya sabes, como un M4, M5 o algo así? Pero como podemos tipo de ruta rastrearlo hasta el sistema bancario de EE.UU., ¿no?
Jeff:
[39:34] No, porque no tiene que ser bancos de EE.UU.. El ejemplo que acabo de darte podría ser Mitsubishi UFJ. Podría ser un banco de Singapur. Depende de la jerarquía de los eurodólares. Y hay varias razones para ello. Por ejemplo, CHIPS es un gran sistema de liquidación bruta en tiempo real que el eurodólar utiliza para gran parte de los mayores flujos monetarios. El sistema CHIPS, tiene bancos patrocinadores, que son los bancos más grandes que patrocinan a cientos de otros bancos que pueden operar a través del sistema. Pero esencialmente, los bancos patrocinadores de CHIPS no son bancos estadounidenses. De hecho, son principalmente bancos extranjeros. Y podrían estar en los EAU. Podrían ser chinos. Podrían estar básicamente en cualquier lugar. Una de las razones por las que surgió el sistema euro-dólar no fue sólo para llenar la necesidad de la paradoja de Triffin. Era una manera de tener secreto. Offshore realmente significa no sólo fuera de la supervisión reglamentaria. Significa que podemos hacer cosas que los gobiernos nunca van a descubrir. Déjame darte un ejemplo de esto. Hubo un estudio... La garantía es una gran parte del sistema Eurodólar, la garantía financiera, porque en un sistema como este, este mundo que abarca, vas a realizar transacciones con personas que nunca conocerás.
Jeff:
[40:36] Quiero decir, el ejemplo que utilizamos, quiero decir, el Ikea, el banco en Suecia que está realizando transacciones con el banco en Japón, probablemente nunca han tenido ninguna transacción antes. Así que realmente no hay manera de que los bancos que no tienen ni idea del perfil del otro, aparte de hacer algunas diligencias debidas increíblemente engorrosas e ineficientes. La única manera de que puedan realizar transacciones fácilmente es que uno ponga una garantía financiera para el otro, entonces no necesito saber nada sobre ti, sólo sé que tienes una garantía financiera. Así que la garantía financiera es uno de los ingredientes clave de los flujos euro-dólar y no tenemos ni idea de cómo fluye la garantía en el sistema y es mucho más complicado de lo que piensas cuando entras en el préstamo de valores y la rehipotecación de hipotecas y un montón de otras cosas, así que lo que estoy tratando de decir aquí es que los reguladores, las autoridades reguladoras se han dado cuenta, hey, la garantía es muy importante y fluye y toneladas de ella fluyen en el U.EE.UU. principalmente fuera de los Estados Unidos en estos regímenes extraterritoriales. Así que la Oficina de Investigación Financiera, que forma parte del Departamento del Tesoro, se dirigió a todos los distribuidores primarios de EE.UU., ya que son los que tienen cobertura, la autoridad reguladora sobre y dijo, hey, nos gustaría echar un vistazo a sus libros en el extranjero, sus libros de repos, no porque queramos, ya sabes, no vamos a tratar de crear ninguna acción de aplicación. No vamos a tratar de llegar a ustedes y decir, oh, vamos a, ya sabes, estás haciendo esto mal y vamos a meterte en problemas. Sólo querían información. La Oficina de Investigación Financiera quería reunir una visión más completa de repo offshore.
Jeff:
[41:56] Y así se pusieron en contacto con todos los bancos de distribución primaria y, básicamente, se les dio el dedo medio de la mayoría de ellos. Fueron sólo unos seis u ocho, creo que fueron seis u ocho los que dijeron: "De acuerdo, les dejaremos ver nuestras operaciones de repo en el extranjero". E incluso los bancos que les permitieron hacerlo dijeron, usted puede ver nuestras operaciones repo en el extranjero en tres días. Ni siquiera era como si pudieras monitorear nuestros libros durante un mes. No era como usted puede controlar nuestros libros durante una semana. Es como, le daremos tres días específicos y queremos que su culo fuera de aquí. Es por eso que no tenemos ninguna información porque hay cero incentivos para estos bancos en el extranjero para que el mundo sepa lo que están haciendo. Y hay cero capacidad de los reguladores para decir, tenemos que ver lo que está pasando. Y por cierto, los reguladores realmente no quieren saber tampoco. Quiero decir, hay captura reguladora que pasa allí. Pero la idea de que no tenemos ni idea, que tenemos muy poca idea o ciertamente no lo suficiente idea de lo que está pasando en el sistema offshore no es tan descabellada como suena en realidad. Porque a menos que todos estos bancos abran sus libros y digan, vamos a dejar ver lo que estamos haciendo en tiempo real todo el tiempo, realmente no tenemos una idea lo suficientemente buena.
David:
[43:02] Me gustaría pasar al punto de la conversación que es, lo llamaré la parte de la conversación.
David:
[43:08] Porque estoy mirando los mercados en este momento, Bitcoin está en $122,000. Eso es genial para crypto. El mercado de valores, SPX, está en máximos históricos. Realmente no siento que haya un problema aquí. ¿Cuál es el problema? ¿Cuál es el remate aquí sobre las consecuencias de todo esto? Sí, está bien, así que la Reserva Federal tiene menos control de lo que pensábamos originalmente. Resulta que las cosas se basan mucho más en la psicología que en los números en bruto en una hoja de Excel. Pero, ¿y qué? El mundo sigue avanzando. Realmente no veo nada rompiendo aquí. Tal vez soy ingenuo. ¿Cuál dirías que es la gran conclusión o el gran remate que podríamos necesitar entender en el futuro?
Jeff:
[43:51] Bueno, no es el futuro. Y lo que acabas de decir es exactamente eso. ¿Va el mundo viento en popa? Esa es realmente la cuestión. Creo que la mayoría de la gente piensa que es así, pero en realidad no es así. Así que, quiero decir, sí, usted hace el mismo argumento cuando el eurodólar surgió en la década de 1950 y en la década de 1960, que tuvo un período de prosperidad masiva. Así que la gente, está bien, ¿a quién le importa? El sistema Eurodólar surgió. Resolvió el dilema de Triffin. Bretton Woods ya se había roto. Así que esto es genial. Esto es fantástico. Está muy bien. Entonces te metiste en la gran inflación, que nadie podía explicar, a pesar de que venía de offshore, hay centros offshore. Pero de repente podías entenderlo. Tenías la sensación de que algo no estaba bien. Hay toda esta inflación. Las autoridades no tienen idea de dónde viene. A pesar de que algunas de las personas que observan las estadísticas monetarias, las estadísticas monetarias nacionales, parece que no pueden averiguar de dónde viene esta inflación. Y Stephen Goldfeld, su famoso documento de 1976, El Caso del Dinero Perdido, todas esas cosas. Así que tuvimos la subida del euro dólar, todo parecía estar bien. Y de repente no estaba bien. Eso es más o menos donde estamos. Y no me refiero a circunstancias inflacionarias. El euro dólar se rompió el 9 de agosto de 2007. Y el mundo no ha sido el mismo desde entonces. Dices que ha estado funcionando, pero en realidad no ha estado funcionando. Y esto se puede ver en las estadísticas económicas de todo el mundo. Sea lo que sea, lo que ves es que desde 2008 en adelante, las tasas de crecimiento en todo el mundo cayeron y cayeron de manera uniforme en diversos grados. Pero hubo un punto de inflexión en la crisis de 2008 y las cosas no han vuelto a ser iguales desde entonces.
Jeff:
[45:21] Ahora, el problema que tienes para que la gente entienda por qué eso es importante es porque miras, por ejemplo, el PIB. Miras el PIB de EEUU y piensas, bueno, ahí está el gráfico que sube y sigue subiendo así. ¿Y cuál es el problema? El PIB se está expandiendo. Incluso si no es tanto como antes, ¿a quién le importa? Como has dicho, tal vez sólo estamos avanzando y la economía está bien.
Jeff:
[45:42] Pero en cambio, cuando nos fijamos en el PIB y lo comparamos con cualquier tipo de línea de base, cayó mucho en 2008 y nunca volvió. Así que para cuando lleguemos a 2019, antes de que lleguemos a la pandemia, para 2019, el PIB estará en torno a los 6 billones de dólares por debajo de la tendencia. 6 billones de dólares, eso no es avanzar. Así que hay consecuencias muy reales de estar 6 billones por detrás de la tendencia.
Jeff:
[46:03] Número uno es que menos gente tiene trabajo. Así que la tasa de participación en la economía cayó precipitadamente después de 2008. Y se niveló un poco, pero se niveló a niveles realmente bajos que la gente no tiene tantos puestos de trabajo. No tenemos tantos ingresos. Eso no fue la jubilación de los baby boomers. No ha sido la pereza de los estadounidenses ni todas las excusas que los economistas han puesto para intentar explicar por qué la participación ha bajado tanto. No es un accidente ni una coincidencia aleatoria que la participación laboral alcanzara su punto máximo, o no alcanzara su punto máximo, sino que se desplazara en octubre de 2008. Porque hubo un evento muy claro que ocurrió en octubre de 2008 que empezaría a explicar todo esto. Y lo que quiero decir es que en una economía tras otra, tras otra, se ve exactamente lo mismo. 2008 fue un punto de inflexión en el que el mundo que pensábamos que teníamos, que era un período de legítima prosperidad que se extendía por más lugares del mundo de lo que jamás podríamos haber imaginado, de repente se detuvo. Así que desde 2008 en adelante, mientras que las economías están creciendo y la producción se está expandiendo, no se está expandiendo lo suficiente como para mantener un nivel de capacidad mínima que permita cosas como el pleno empleo real.
Jeff:
[47:14] Y la década de 2020 en realidad lo ha hecho mucho peor. Así que tan mal como estaban las cosas en la década de 2010, en la década de 2020, han empeorado enormemente porque ahora tenemos el elemento del cambio de fase en los precios, que todo el mundo llama inflación. En realidad era sólo un shock de oferta que básicamente tomó la década de 2010 y añadió un elemento de alto grado de empobrecimiento en la parte superior de la misma porque perdimos todo este poder adquisitivo cuando los precios se dispararon en 2021 y 2022. también. Así que no sólo no tenemos suficiente, no tenemos suficientes puestos de trabajo, no tenemos suficiente producción. Todo el mundo se empobreció por el shock de la oferta. Y lo que se supone que ocurre después de un shock de oferta es que los ingresos se recuperan para recuperar todo el poder adquisitivo que se perdió en el cambio de fase. Pero con las condiciones que tenemos en la década de 2020 además de las de 2010, el mercado laboral, el empleo en todo el mundo no son ni de lejos suficientes para recuperar el empobrecimiento o recuperar el poder adquisitivo perdido en la economía. me.
Jeff:
[48:08] Así que la idea de que estamos simplemente avanzando y todo está bien, si eso fuera cierto, yo estaría de acuerdo en que todo esto del euro dólar sería una especie de pequeña historia ordenada. Sería académico, sería algo que, ya sabes, los economistas podrían querer estudiar y tal vez los banqueros centrales, si alguna vez levantan sus perezosos traseros y deciden que tienen que mirar estas cosas. Pero no es sólo trivial. En realidad es importante porque explica por qué estamos en esta condición desde 2008, donde las cosas empeoran y empeoran y empeoran porque la economía mundial se retrasa cada vez más y más. Y las consecuencias de eso no son estrictamente económicas. Se ve en cualquier número de formas sociales y el colapso político, la desglobalización, la falta de cooperación. Estos son todos los signos reveladores de las dificultades monetarias desglobalizadoras que hemos visto a lo largo de la historia siempre que se llega a estas situaciones. Así que el problema es,
Orador0:
[49:00] No estamos avanzando.
Jeff:
[49:01] No lo estamos haciendo bien. El problema es que, al no ir bien, es difícil hacer que la gente vea, en primer lugar, cómo está ocurriendo y cómo está afectando realmente a todo lo que están haciendo.
David:
[49:13] Bueno, ¿cuál es el mecanismo detrás de la primera parte de esta conversación donde nos centramos en el euro dólares, la pérdida de control de la Fed sobre el sistema financiero mundial? ¿Cuál es el mecanismo que conecta eso con la pérdida de 6 billones de dólares y el crecimiento del PIB? Me falta ese puente en mi mente.
Jeff:
[49:28] Así que lo que pasó es que en el período inmediatamente posterior a la crisis de 2008, tenías relativamente, es decir, tenías algunas de las empresas más grandes del país, las empresas más grandes del mundo. Eran empresas sanas que tuvieron que experimentar esencialmente un evento de liquidez. Tuvimos algunas de estas empresas más grandes que no pudieron recurrir al papel comercial porque el sistema monetario se rompió tanto que el papel comercial que utilizaban para financiar su capital de trabajo ya no funcionaba. Así que las empresas tuvieron que tener en cuenta por primera vez estas dificultades monetarias, lo que significó que cuando empezamos a recuperarnos, seguían teniendo aversión al riesgo. Eran tan reacias al riesgo que en realidad no hubo mucha recuperación en el mercado laboral. Porque esa es una de las mayores cosas, los mayores costes en los que puedes incurrir. Y las mayores necesidades de liquidez es si tienes un montón de empleados. Y en cualquier período de recuperación, la mayoría de las veces estás trayendo empleados antes de que el negocio aparezca. Así que hay una gran necesidad de acceder a la financiación con el fin de traer a la capacidad para hacer frente a la recuperación que usted espera que suceda. Así que si se produce un evento monetario en el que la gente está más preocupada por su perfil de liquidez que por su perfil de recuperación, ¿qué están haciendo?
Jeff:
[50:37] Bueno, en lugar de contratar gente como lo haría normalmente que crearía la recuperación, anticipando la recuperación, voy a no contratar a nadie y simplemente esperar a ver cómo va esto, porque estoy más preocupado por estos mercados de papel comercial que podrían romperse de nuevo porque todavía estoy viendo signos de iliquidez y dificultades a pesar de que ahora es 2009 y 2010 y 2011. Estoy viendo todas estas rupturas en el sistema monetario que siguen rompiendo a pesar de que la Fed ha hecho dos QEs y están hablando de tal vez hacer una tercera. Hay estos 1,6 billones en reservas bancarias, que no me importan.
Jeff:
[51:08] Esencialmente, me vuelvo hiper-enfocado en controlar los costos y controlar la liquidez y no tomo los riesgos que necesito tomar para que una recuperación sistémica tenga lugar. Así que, esencialmente, el evento monetario de liquidez cortocircuitó los instintos de recuperación de las empresas que condujeron a consecuencias en cadena. Ahora, hay otras consecuencias también. Lo que vimos en la Gran Depresión, los términos más amplios,
Orador0:
[51:31] Tienes un colapso en el sistema bancario.
Jeff:
[51:34] Esto es lo que hizo grande a la Gran Depresión. Tuviste un evento monetario a principios de 1930 que condujo a una liquidación del sector bancario. No sólo acabó con todos estos bancos individuales en todo el país, sino que acabó con la capacidad del sistema bancario para intermediar el crédito en la economía, lo que significaba que, como vemos hoy en día, el sector bancario sólo estaba interesado en prestar a los nombres más seguros y más líquidos. Así que los bonos del Tesoro de EE.UU., los tipos de interés de los bonos del Tesoro de EE.UU. cayeron durante la década de 1930. Esta es la razón por la que decimos tipos de interés bajos durante las circunstancias de depresión, porque el grado de demanda de seguridad sube mucho y se mantiene mucho más alto. Así que los bancos sólo intermediarán ante las empresas y los gobiernos que realmente no necesitan crédito. Lo que necesitamos, lo que la intermediación tiene que hacer en una economía sana es tomar fondos de la gente que los tiene y que de otro modo no los utilizaría y dárselos básicamente a las pequeñas y medianas empresas, que es de donde procede gran parte del crecimiento económico legítimo. Pero en un entorno de aversión al riesgo en el que el sector bancario está más preocupado por la supervivencia y las crisis de liquidez que por asumir riesgos y conceder préstamos a las pequeñas y medianas empresas, se produce un lastre económico que resulta abrumador porque
Jeff:
[52:37] El crédito se raciona esencialmente a través de una economía, que es la sentencia de muerte para esa economía. Vimos exactamente lo mismo que sucedió en 2008 con la capacidad de los bancos concesionarios en el sector bancario en general. Y esto se puede ver en cualquiera de las estadísticas. Basta con mirar los números H8 de la Reserva Federal. Y eso es sólo a nivel nacional. Usted ve la tendencia ir así y luego de lado a ligeramente superior después. Eso es exactamente de lo que estoy hablando. El sector bancario dijo después de 2008, tengo demasiado miedo de contratiempos de liquidez que podrían llevarme a ser nacionalizado o convertirme en el próximo Bear Stearns. Así que voy a cambiar mi forma de actuar, lo que significa que voy a preferir la seguridad y la liquidez.
Jeff:
[53:15] Voy a prestar al gobierno de EE.UU.. No importa lo que haga el Gobierno de EE.UU., pueden inundar el mundo con bonos del Tesoro. Voy a comprar hasta el último dólar. Voy a comprar deuda de agencias. Si presto en hipotecas, sólo va a ser a través de las GSE. No voy a comprar ninguna etiqueta privada cosas más. Mamá y préstamos pop, olvídalo. Ni siquiera quiero mirar al siguiente individuo y prestatario que entre por la puerta. Así que esencialmente tienes un racionamiento de crédito a través de la economía que se convierte esencialmente en un deterioro permanente de la función de intermediación en esa economía, que es, de nuevo, un enorme, enorme e infravalorado lastre para el crecimiento económico y las circunstancias. Y hay un montón de efectos de segundo y tercer orden que van desde allí.
Jeff:
[53:55] En primer lugar, la recuperación se cortocircuitó en el período en que deberíamos haber visto una recuperación no sólo en los EE.UU., sino en todo el mundo. Y esto se puede ver en todos los datos de los EE.UU. Nos fijamos en la tasa de contratación de Jolt. La tasa de contratación de Jolt se desplomó en 2008, y luego se mantuvo baja todo el camino hasta 2014, lo que significa que las empresas simplemente no estaban tomando los riesgos que necesitaban para crear una recuperación. El sector bancario, mira cualquiera de las estadísticas bancarias. Mira cualquiera de las tasas de mercado y curvas de mercado y precios de mercado. Estoy hablando de cosas como los swaps de tipos de interés, la curva de rendimiento, las curvas de tipos a plazo. Todos ellos reflejaban la aversión al riesgo del sector bancario, lo que significaba que no estaban intermediando en la economía. me. Estaban racionando el crédito. Como he dicho, prestan al gobierno de EE.UU. cualquier cantidad de crédito que el gobierno de EE.UU. quiere. Voy a comprar hasta el último tesoro que el tesoro emita, pero el crédito a las pequeñas y medianas empresas, simplemente no sucede. Así que eso es lo que ocurrió en 2008 y lo que condujo a este cambio completo en los perfiles de crecimiento global y local.
Ryan:
[54:57] Creo que mucha gente, esta es una explicación fascinante de lo que ha sucedido en los últimos 15 a 17 años. Y creo que mucha gente sentía que después de 2008, el mundo era algo diferente y no podían poner su dedo en la llaga. Creo que si sientes que el mundo está avanzando o si ha sido una especie de depresión silenciosa, creo que ese es un término que utilizas a menudo, Jeff, desde 2008 en adelante, depende mucho de si tienes activos de capital o no. Si eres laboral, entiendo completamente esa perspectiva. Ha sido una mierda.
Ryan:
[55:27] Crecer, ser incapaz de permitirse una casa, los trabajos no pagan lo que tal vez deberían estar pagando, todas estas cosas. Sin embargo, si eras un inversor y tenías activos de capital, experimentaste básicamente un auge de los precios de los activos de capital. Y usted puede sentirse como, no veo el problema. Yo tenía una casa. Tenía acciones. Tenía el S&P 500. Tuve algunos NASDAQ. Tal vez tuvimos algunos cryptocurrency y todo ha sido como arriba y se siente bien. Y por lo que tiene como una explicación diferente para esto, supongo, en que al igual que parece ser una especie de forma de K, ¿verdad? Donde hay personas que mantuvieron el capital, lo están haciendo bien. Las personas que no lo hicieron, no lo están haciendo tan bien. No estoy seguro de que podamos resolver todos esos problemas en este episodio,
Ryan:
[56:11] pero ciertamente has indicado cuál podría ser la causa. Y es monetaria, no tanto la política monetaria, sino parte de todo este sistema monetario que tenemos, incluidos los eurodólares. Supongo que a medida que empezamos a cerrar esta conversación, porque sé que tienes algunas cosas que hacer aquí en breve, Jeff, quiero hacer la pregunta tal vez para los inversores en la audiencia, ese tipo de personas, de las cuales creo que muchos son oyentes sin banco o muchos oyentes sin banco están más en el lado de la inversión que en el lado laboral, que es como, ¿qué debe hacer un inversor en 2025? Siento que parte de la respuesta cripto es básicamente no tener bonos, hagas lo que hagas, no tengas bonos y...
Ryan:
[56:51] Mantén cosas denominadas en dólares, asegúrate de tener criptodivisas, por supuesto, ya sabes, los activos de capital generalmente se desempeñan bien, otros tipos de materias primas como el oro, ese tipo de perfil de inversión. ¿Es ese su consejo en la Universidad Eurodólar? ¿Es básicamente como no tener bonos y la cartera, el tipo de cartera cripto amigable es el camino a seguir? ¿O qué es lo que dices?
Jeff:
[57:14] ¿Qué consejo das? Sí, es lo contrario.
Ryan:
[57:17] Es lo contrario. Interesante. Muy bien.
Jeff:
[57:18] No, no, quiero decir, me encanta crypto. Creo que la criptomoneda es el futuro. Y creo que las monedas estables son el puente hacia ese futuro. No creo que haya ninguna duda al respecto. Creo que has visto un tremendo crecimiento absoluto en el espacio, no sólo en términos cuantitativos que, ya sabes, hay más y más, pero la función en las capacidades del espacio. Creo que la criptomoneda y monedas estables, como he dicho, me gustaría verlos ir más allá de eso. Pero quiero decir, no puede suceder de la noche a la mañana. Así que criptomonedas, no tengo ningún problema con eso. Creo que la gente debería estar, debería acostumbrarse cada vez más a usar criptodivisas porque son el futuro, hagas lo que hagas. Pero en cuanto a los activos financieros, vas a querer ser de larga duración. Vas a querer ser bonos largos. Eso es lo que el mercado ha estado diciendo. Eso es lo que el mercado ha estado diciendo. Que es contrario a lo que se oye en los medios de comunicación. No he oído eso ni una sola vez.
Ryan:
[58:01] Sí, sí. Esto es tan contrario. Dime, dame el caso. ¿Por qué bonos largos?
Jeff:
[58:05] Porque eso es para lo que el mercado se está preparando, bajos tipos de interés. Hay un problema con separar la narrativa de lo real, lo que el sistema está haciendo, para lo que se está preparando. La forma más fácil de ver esto es a través de algo llamado swaps de tipos de interés. Y los swaps de tasas de interés y el mercado de swaps de tasas de interés es quizás el más importante...
Jeff:
[58:24] parte del sistema euro dólar. No hay una parte que no toque y básicamente cubre cada parte del planeta, tanto comercial como financiero. Incluso algunas instituciones públicas están involucradas en él. El mercado de swaps de tipos de interés es el mayor mercado que el ser humano haya concebido jamás. Y son los actores más sofisticados los que hacen las cosas más importantes en él. No tenemos tiempo suficiente para analizar su mecánica y lo que realmente es. Pero créanme que el mercado de swaps de tipos de interés es tan esencial como cualquier otra capacidad monetaria o financiera de todo el sistema actual. Y el mercado de swaps de tipos de interés ha estado diciendo cada vez más enérgicamente, con confianza, enfáticamente que los tipos de interés en todo el mundo van a bajar, van a bajar mucho más y van a permanecer allí mucho más tiempo. Ese ha sido el cambio del mercado, ya que los diferenciales de los swaps nunca llegaron a ser tan altos en 2021, lo que es una especie de reflación. Un diferencial swap más alto es el mercado diciendo que tal vez los tipos de interés tienen una posibilidad de subir en el futuro. Hay menos posibilidades de que se mantengan en cero para siempre.
Jeff:
[59:25] Desde mediados de 2022, y en realidad comenzó a finales de 2021, pero desde mediados de 2022, ninguno de los mercados de swaps dio en el clavo de lo que está sucediendo en los precios al consumidor. Nunca fue la inflación. Los precios al consumidor se han suavizado desde entonces, las tasas de precios al consumidor. Nunca vamos a volver atrás. Los precios nunca volverán a bajar. Pero el mercado de swaps dijo que no es una inflación fuera de control. En segundo lugar, por mucho que los bancos centrales piensen que van a subir los tipos de interés, van a acabar parándose. Y acabarán bajando los tipos agresivamente en algún momento en el futuro. Ahora estamos en ese punto. Si nos fijamos sólo en la Reserva Federal, usted piensa, ¿qué soy yo, ya sabes, la Fed bajar en un centenar de puntos básicos y se van a pegar
Jeff:
[1:00:00] Miras a todos los bancos centrales del mundo. Tienes a Suecia que ya está en cero otra vez. Tienes el BCE al 2%. Los bancos centrales suecos al 2%. Ambos van a estar por debajo del 2% probablemente en la próxima reunión de cada uno de ellos. Y si nos fijamos en el gráfico de los tipos de los bancos centrales y sólo los tipos de los bancos centrales, y estos son una especie de últimos indicadores rezagados. Van con, al igual que el mercado de swaps dijo, que están en su camino de regreso a la baja. ¿Y por qué vuelven a bajar? ¿Por qué el mercado de swaps dice que los tipos de interés son más bajos? ¿De qué estamos hablando en 2025? Quiero decir, todo el mundo está hablando de aranceles, pero en realidad estamos hablando de recesión global. Estamos hablando de una economía que al menos se está desacelerando. ¿Por qué está todo el mundo sobre Jay Powell para bajar los tipos de interés? Porque están preocupados por las condiciones del mercado laboral. De hecho, hemos visto pruebas de que el mercado laboral se está doblando. El desempleo está aumentando. Así que lo que el mercado de swaps ha dicho de manera cada vez más enfática es que pase lo que pase, y el mercado de swaps es agnóstico sobre cómo o cuándo, dice que el futuro a largo plazo es que los tipos de interés son muy bajos y...
Orador0:
[1:00:57] Se quedan allí.
Jeff:
[1:00:58] Durante mucho tiempo. Ahora, tenemos que averiguar qué significa eso. Pero todo lo que ha sucedido en el último año más o menos está muy en línea con el mundo que se parece a eso. Tenemos a los bancos centrales bajando los tipos. Tenemos preguntas económicas cada vez más fuertes. Tenemos más datos económicos en todo el mundo. Quiero decir, Japón está entrando en re-recesión. Reino Unido está entrando en recesión de nuevo. Quiero decir, hay un par más. Australia está hablando ahora de recortar los tipos cuando, ya sabes, Australia es la economía milagro. Nunca hablan de una recesión. China es China. Y así puedes seguir bajando por la lista.
Ryan:
[1:01:27] Pero Jeff, aquí está la gran pregunta, sin embargo. Pero esta es la gran pregunta. Así que usted como totalmente entender, apreciar que las tasas de interés están bajando y podría haber recesiones. Este tipo de temores pueden ser grandes, pueden ser más grandes en el futuro. ¿Quién lo sabe? ¿Esto, pero aquí es una especie de narrativa criptográfica o como la narrativa tradicional que básicamente apoyamos y hemos escuchado, que es básicamente como nada de eso contrarresta la devastación, la cantidad de devastación que está pasando y ya sea entre comillas el tipo de impresión de dinero que los EE.UU. va a hacer. O otro marco de esto es que el dólar va a perder parte de su estatus de moneda de reserva mundial, euro dólares o de otro tipo, a través de la política fiscal, la impresión de dinero que los EE.UU. tiene que hacer para salir de su actual situación de deuda. Y así ese envilecimiento va a contrarrestar todas las bajas tasas de inflación de las que estás hablando.
Jeff:
[1:02:15] Responder a eso. Así que el mercado está diciendo que estás equivocado. No hay devaluación. Es así de simple. Estás asumiendo que hay devaluación. Estás asumiendo que el gobierno está imprimiendo dinero cuando acabamos de pasar por toda nuestra discusión con o no. Si los bancos no están ampliando sus balances, entonces no importa lo que haga el gobierno. Eso significa que hay restricciones monetarias.
Ryan:
[1:02:35] Una cosa que no hablamos es fiscal, sin embargo. Correcto. Así que por el lado de la política fiscal, ¿no es también la impresión de dinero? Así que...
Altavoz0:
[1:02:42] Vale, ¿por qué no? Eso es solo redistribucion de dinero.
Jeff:
[1:02:44] Es tomar dinero de un lugar y ponerlo en otro lugar. Así que en realidad no tienes expansión del balance a través del sistema, lo que significa que no tienes el tipo de crecimiento monetario del que estás hablando. Así que de nuevo, eso es lo que estoy diciendo. El mercado te está diciendo, tu idea de debilitamiento es errónea. Y por lo tanto las tasas de interés están bajando porque la economía de la depresión, como en la década de 1930, Japón en la década de 1990, todo el mundo en la década de 2010, no hubo debilitamiento. No hubo inflación monetaria. El valor de cambio del dólar de EE.UU., ¿dónde está el valor de cambio del dólar de EE.UU.? No está cayendo. Está cayendo frente al euro. De hecho, está casi en un máximo histórico. Si miramos cualquier otro índice ponderado por el comercio, especialmente los de los mercados emergentes, está casi en su máximo histórico. Ahora mismo, el actual índice de mercados emergentes ponderado por el comercio del valor de cambio del dólar estadounidense es tan alto como lo fue en 2022. Así que hay todas estas ideas, estas narrativas que simplemente no se sostienen ante la evidencia.
Ryan:
[1:03:36] ¿Cuál es tu explicación de por qué los precios de los activos están subiendo? porque, ya sabes, parte de la narrativa del envilecimiento es que esa es parte de la razón.
Jeff:
[1:03:44] Así que si tú y todos los demás creen que el dólar se está devaluando y todos compran activos basados en esa premisa, ¿qué sucede? El precio de esos activos sube. Eso no significa necesariamente que eso esté ocurriendo. Esta es la idea. Quiero decir, ¿qué es el mercado de valores? El mercado de valores es el concurso de belleza. Las acciones suben porque la gente compra acciones. Y se convierte incluso, ya sabes, cuando te metes en los efectos de segundo y tercer orden de Keynes, crees que, y no estoy diciendo que específicamente, Pero la gente cree que el envilecimiento está sucediendo. Por lo tanto, tenemos que comprar activos que nos protejan de la devastación. Y entonces yo no creo en el debilitamiento, pero sé que eso es lo que vas a hacer. Así que vas a comprar activos basados en la degradación. Así que voy a comprar activos antes que tú, porque sé que tú crees eso. Y si yo creo que tú crees y todos los demás lo creen, ¿qué pasa con los precios de esos activos? Suben porque no están atados a ninguna propiedad fundamental. Las acciones no tienen ninguna base fundamental. Son instrumentos perpetuos que podemos inventar cualquier cosa en nuestra mente y decir: Eso es lo que valen las acciones. Muchas criptodivisas son lo mismo. Los precios de Bitcoin suben porque todo el mundo puede inventar en su mente que Michael Saylor tiene razón. Bitcoin valdrá 2 millones de dólares. Y entonces voy a comprarlo hoy. Y luego voy a inventar una narrativa de por qué lo estoy comprando. Oh, el dólar va a cero. Así que tenemos que protegernos.
Jeff:
[1:04:55] Lo que estoy diciendo es que los mercados fundamentales no sólo están discutiendo un poco sobre esta idea de debilitamiento. Están diciendo rotundamente que eso no está ocurriendo y que los tipos de interés van a bajar porque eso no está ocurriendo. De hecho, está ocurriendo lo contrario. Vemos que las condiciones monetarias se están endureciendo en todo el mundo, no relajándose. No hay debilitamiento. En su lugar, hay condiciones deflacionarias como las que vimos en abril. Permítanme un último punto aquí. Los mercados de swaps, los diferenciales de swaps eran realmente bajos al principio. Entonces tuvimos el evento en abril. Se desplomaron. Literalmente se desplomaron a algunas de las tasas más bajas. Quiero decir, más bajos que en 2020, más bajos que en 2008, 2009. Desde abril, se podría pensar, bueno, el mercado de valores rugiendo de nuevo a máximos históricos. Bitcoin está ahí arriba y Bitcoin no es más que un proxy para el NASDAQ. Así que tenemos todo este re-riesgo en estos mercados financieros. Los swaps deben haber salido de sus mínimos. No, casi alcanzaron un mínimo histórico la semana pasada. No se han movido. Bajaron en abril y luego se quedaron allí. Lo que eso dice es que el mercado vio más confirmación en la fragilidad del sistema monetario basado en lo que pasó en abril que convenció a más gente en el mercado de swaps de que estaban en lo cierto al cubrirse para tipos de interés más bajos. Cuando eso se mete en un montón de otras discusiones como los bancos en la sombra, lo que realmente sucedió en abril, la explosión de los diferenciales de crédito, los mercados de repos, la falta de garantías. Hay muchas razones monetarias por las que el mercado de swaps adoptaría estas posiciones.
David:
[1:06:18] ¿Significa esto que también crees necesariamente que el DXY será más alto en el futuro?
Jeff:
[1:06:24] Sí, es decir, el DXY sube más. Es decir, se vuelve volátil debido al euro. Es decir, el DXY no es más que un reflejo del euro. Y el euro es bastante volátil. Pero si te alejas y miras cualquier gráfico a largo plazo del euro, ¿qué ha estado haciendo? Ha estado bajando. Todo está bajando frente al dólar de EE.UU. debido a estas razones. Es un reflejo del ambiente deflacionario general desde 2007. Un entorno deflacionista general no significa que todo vaya en línea recta. Siempre hay un vaivén. Hay periodos de reflación y periodos de deflación. Alternamos entre los dos cada dos años. Así que el mercado está diciendo que tuvimos nuestro período de reflación en 2020 y 2021. Y desde entonces, nos hemos estado moviendo lenta pero inexorablemente hacia el siguiente período deflacionario.
David:
[1:07:08] Entonces, Jeff, todo lo que acabas de decir se siente antagónico a mi cartera de Bitcoin más alta de todos los tiempos y mi cartera de acciones más alta de todos los tiempos. No lo es. No. Porque no es así como yo lo entiendo. Veo una mayor, de acuerdo con las narrativas que creo que he entendido, cuando DXY baja, estoy como, bien, Bitcoin está subiendo, ya sabes, las acciones de monedas subiendo. Pero tampoco es contra. Por lo tanto, usted piensa que el dólar puede ser fuerte. Bitcoin puede mantenerse alto. Tiene buena. y mi cartera de acciones va a estar bien.
Jeff:
[1:07:39] Mira la década de 2010. Tuviste circunstancias económicas que empeoraron y empeoraron y empeoraron y más lugares en todo el mundo y, sin embargo, ¿qué hicieron las acciones? Siguieron subiendo y subiendo y subiendo. ¿Qué hicieron las criptomonedas? Siguieron subiendo y subiendo y subiendo. La gente inventó narrativas sobre por qué era eso, pero en realidad era sólo, hey, algo no está bien aquí. No sé lo que es. Sólo voy a buscar soluciones para asegurarme de que no voy a estar en el lado equivocado. Como dijo Ryan, si tu único activo, que para la gran mayoría de la gente en el planeta, su único activo es su trabajo. Si ese es tu único activo, estás jodido. Estás totalmente jodido. Y lo triste es, perdón por mi lenguaje, pero lo triste es que es demasiada gente. Usted habla de la recuperación en forma de K. La recuperación en forma de K ocurre en todas las circunstancias económicas. Lo que distingue las peores circunstancias es cuánta gente está en la parte inferior de la K. Olvidé cómo se llama. Pero en esa parte inferior de la K, queremos minimizar el número de personas en esa parte porque eso conduce a la perturbación social y el caos y todo lo demás en el ámbito político. Así que lo que ha sucedido es que la gente en la parte inferior de la K sigue creciendo.
Jeff:
[1:08:40] Mientras tanto, los activos financieros siguen aumentando. Lo que pasa, el problema es que tenemos en nuestra mente, y nos han enseñado esto desde el primer día, y el mensaje se refuerza en los medios financieros, es que de alguna manera el mercado de valores es un reflejo de las circunstancias económicas. No lo es, y es fácilmente refutable. El mercado de valores es simplemente, de nuevo, lo que Keane dijo en el concurso de belleza. Todo el mundo compra acciones porque todo el mundo compra acciones y los precios de las acciones suben y nos pasamos todo el tiempo tratando de averiguar las razones y de encontrar los motivos. Pero las acciones no tienen ninguna base fundamental. Así que en su cartera que se basa en acciones y criptomonedas, que no es necesariamente la circunstancia deflacionaria que estamos hablando no necesariamente conduce a problemas en esas carteras. De hecho, para gran parte de ella, es posible que desee aferrarse a ambos. Son sólo las circunstancias más extremas, como las que vimos en abril, en las que el mercado de valores o las criptodivisas acaban experimentando algún retroceso. Eso es algo a lo que hay que prestar atención y tener en cuenta. Pero si estamos experimentando más del estilo de 2010, no quiero llamarlo deflación leve porque realmente no lo es, pero el tipo de circunstancias deflacionarias que no son necesariamente inmediatamente violentas, las acciones van a seguir haciéndolo bien porque ahí es donde todo el mundo pone su dinero.
Jeff:
[1:09:57] Desde la década de 1980, pones tus ahorros de jubilación en el mercado de valores. Así que hay una oferta subyacente perpetua para las acciones a pesar de todo. Y sólo responden realmente en estos períodos de corto plazo de todos modos. Así que las dos cosas no están necesariamente en la misma liga o en el mismo estadio.
Ryan:
[1:10:13] Así que si ambos van a hacerlo bien, tanto las acciones como los bonos, ¿cuál es la respuesta a tu pregunta anterior? ¿Qué hay en la cartera de Jeff Snyder? ¿Qué recomiendas?
Jeff:
[1:10:22] Letras del Tesoro, bonos del Tesoro, oro, cosas así.
Jeff:
[1:10:25] Pero no es por la devaluación del dólar. El oro es una terrible cobertura contra la inflación. Lo que el oro es una cobertura contra errores sistémicos y cambios sistémicos, que es más o menos lo que hemos estado pasando. ¿Cuándo empezó a subir realmente el oro? En 2005. Empezó a subir antes en ese par de años. Pero 2005, de repente se ve un movimiento casi parabólico en el oro, que fue el mercado diciendo, mierda, las cosas realmente van a empezar a desmoronarse aquí de aquí en adelante. Y eso ha sido absolutamente correcto. Hubo un poco de retraso a mediados de 2010, pero luego se recuperó a finales de 2010 por las mismas razones exactas. Así que el oro no está diciendo inflación o devaluación o cualquier otra cosa. Y eso es una última cosa que quiero señalar. La idea de que el dólar va a cero porque está siendo reemplazado o que la gente se está moviendo a monedas alternativas es, de nuevo, ¿qué tiene que hacer una moneda de reserva para reemplazar al dólar? De nuevo, no estás reemplazando al dólar, estás reemplazando al euro-dólar, lo que significa que tienes que tener una moneda que sea capaz de estar ampliamente disponible y ampliamente aceptable y operar sobre una base relativamente libre de fricciones. No hay nada, absolutamente nada que esté siquiera cerca de hacer lo que hace el euro dólar. Así que estamos atascados con él, lo que significa que el dólar no está siendo reemplazado en absoluto.
Jeff:
[1:11:36] La moneda de los BRICS, la moneda china, quiero decir, he perdido la cuenta de cuántos años y cuántas veces los chinos van a reemplazar al dólar. Aunque le preguntes a cualquiera en Pekín, como, ¿de qué demonios estás hablando? No hay ninguna moneda BRICS. Nunca habrá una moneda BRICS. El acuerdo BRICS es simplemente una organización política para impulsar o proyectar el poder político de entre las potencias no tradicionales del mundo. Podemos seguir y seguir y seguir. Todas estas narrativas que han ganado adeptos, en gran parte porque no tenemos ninguna respuesta real y la idea de cómo el sistema monetario está estructurado y realmente funciona. Así que es comprensible que la gente ha llegado con estas explicaciones alternativas para tratar de explicar lo que ellos piensan que está sucediendo en la realidad, cuando básicamente no es así. Es básicamente un montón de cosas diferentes.
Ryan:
[1:12:21] Encuentro tu conclusión tan fascinante sobre esto, Jeff, y muy, muy, muy bien razonada. Por lo general, no tenemos invitados que están haciendo el caso de Hacienda. Así que, ya sabes, eso es raro.
Jeff:
[1:12:31] Eso por sí solo debería hacer sonar alguna alarma.
Ryan:
[1:12:33] Nos has hecho reflexionar. Muchas gracias por unirte a nosotros. ¿Dónde puede la gente encontrar tu fantástico trabajo?
Jeff:
[1:12:39] Estoy en la Universidad Eurodólar. Tengo un canal en YouTube, donde publico vídeos diarios. También un sitio web, Eurodollar.university. Toneladas de suscripciones e información. Realmente quieres saber qué es el eurodólar. Quieres saber qué son los diferenciales de swap y por qué son tan importantes. Tienes suscripciones en eurodollar.university.
Ryan:
[1:12:54] Tengo que ir a buscar el video para averiguar por qué exactamente Jeff Snyder es alcista en los tesoros en un poco más de detalle porque todavía estoy trabajando para envolver mi cabeza alrededor de eso. Pero Jeff, muchas gracias por estar con nosotros hoy.
Jeff:
[1:13:03] Un placer.
Ryan:
[1:13:04] Chicos, tengo que hacerles saber, por supuesto, nada de esto ha sido un consejo financiero. Crypto es arriesgado. También lo son los tesoros. También lo son los euro dólares. Usted podría perder lo que usted pone en, pero nos dirigimos hacia el oeste. Esta es la frontera. No es para todos, pero estamos contentos de que estés con nosotros en el viaje sin bancos. Muchas gracias.
¿Quién controla realmente el dólar? | Jeff Snider

No hay comentarios:

Publicar un comentario