La Transformación del
mercado, pasando de un mercado dirigido por cotizaciones (parte de las
transaciones se hacen mediante un tercero, dealer o creador de mercado, market
maker, este dealer publica las cotizaciones y todo el trading se hace a través
de estas cotizaciones ) a un mercado dirigido por ordenes –order
driven- donde los diferentes agentes
interactúan con ordenes limitadas y ordenes de mercado.
Del mercado dirigido por ordenes clásico-CLOB- a las
directrices de la SEC, con mas competencia.
En 1987,en el crack, los
dealers no respondían al teléfono para permitir que los traders pudiesen
deshacer las posiciones. En este año la
SEC creo el SOES (small order execution system) herramienta que creo la actual
operativa diaria, comenzando a variar los equilibrios de poder en el Nasdaq, en
el rechazo de ordenes del 1987, en los cuales el dealer buscaba resolver sus propios problemas
abriendo y cerrando el spread. (los dealers se ponían de acuerdo para que no
les acusaran de colusión) El dealer no tenia la obligación de mostrar la orden
del cliente como orden limitada ni de mostrar mejores cotizaciones de otros
dealers.
Island, fue la primera ECN, plataforma que si permitía
ver las cotizaciones de todos dealers y poner ordenes SOES, como
administradores de The Watcher, observarón que había momentos en que las
ordenes de compra y venta de los traders se cruzaban,pero no se ejecutaban
porque eran intraspread, en 1996 se consiguió un sistema que permitió
el cruze entre dichas ordenes, ahora ya se podía ejecutar un trade sin
necesidad de la actuación de los dealers.
Antes de 1997, el Nasdaq era un mercado OTC (over the
counter) donde no existía una sede física, es una red de terminales donde los
dealers publicaban sus cotizaciones. La empresa Island, con estas nuevas redes
permitían a los usuarios interactuar entre ellos mediante ordenes limitadas y
con ordenes de mercado a través del libro de ordenes de esta plataforma ECN. Al
permitirse el cruzamiento de ordenes sin necesidad del agente intermediario, el
dealer,…se comenzó a transformar el mercado.
Una arquitectura centralizada y única favorece los
comportamientos monopolísticos, elimina la competencia. Un sistema que
eliminase la fragmentación ordenando las ordenes que hay en el mercado por
prioridad temporal.
Una arquitectura fragmentada
evita los monopolios, “la competencia es
la base del progreso de los mercados” D.R. esta competencia requiere fragmentación,
que a su vez provoca que no se cumpla el
respecto de la orden de llegada en el precio.
La literatura sobre
microestructura del mercado
-Funcionamiento del mercado
Demsetz 1968 (Dos fuentes tanto de demanda como de oferta, los que quieren
actuar inmediatamente y los que no. Y el caso de mas vendedores que
compradores, pudiéndose esperar a que lleguen los compradores o bien bajando
sus precios, con lo cual hay dos precios en equilibrio)
-Modelo de Inventario Garman
1976 Modelo para entender como los
precios emergen en función de la naturaleza del flujo de ordenes y del
protocolo de equilibrio. El inventario determina la viabilidad del dealer y que
como dealer debe de fijar un spread.
-Treynor -1971, estudia los
modelos que ponen el acento en la información y el conflicto entre traders
informados en frente de creadores de mercado.
El desfase en la
información, denominado como asimetría
de información, modelos que constituyen el paradigma dominante de la
microestructura. (Arkelof indica que la asimetría de información aparece cuando
los individuos no están igualmente informados)
El dealer juega con el spread para evitar tener perdidas, animando o no
animando la entrada de compradores y vendedores. No hay en este caso eficiencia
del mercado (los precios debería reflejar la información) al quedar difuminado
por el poder del dealer.
La ultima generación de
modelos intenta capturar los mercados de ordenes limitadas como a juegos
secuenciales, en la teoría de juegos se entiende por negociación (bargaining)
el juego que sale a raíz de las conjeturas que hace el agente A sobre el agente
B, en función de lo que piense uno que hara el otro, su actuación será de una
forma o de otra. En el caso de interaccion entre ordenes limitadas y ordenes de
mercado,el que emplaza una orden limitada espera que alguien le de la
contrapartida y el que esta en posición y busca salir esperara que alguien
emplace una orden limitada.
Conclusiones
La microestructura, la rama académica
que estudia los mercados, ha tenido históricamente grandes aciertos, como
predecir la la estructura de tasas para
que una ECN funcione (Electroni comunication networrk, , demostrar la
viabilidad del libro de ordenes electrónico en una época que la cual la NYSE
(New York Syock Exchange) monopolizaba casi todo el volumen de negociación o
demostrar la maniobras colusivas de los grandes dealers del Nasdaq.
Por otro lado comete una
serie de errores como pretender que las conclusiones extraidas en nalizar
mercados basados en una arquitectura cerrada son extrapolables a un sistema de
arquitectura abierta como NMS (national market system) caracterizado por la
negociación simultaner y la consecuente existencia de fragmentación. A un nivel
mas practico la aceptación de ciertos supuestos conducen a olvidar la parte de
ingeniería del proceso y funcionamiento
de este mercado, a pesar de cómo hemos visto la tecnología disponible ha estado históricamente una de las fuerzas
que dirigen la evolucion de la estructura del mercado.
El resultado de la suma de
todos estos elementos es un mercado según Lo, “it’s like the Wild Wild West” es
decir un mercado en el cual los diseñadores de la estructura (académicos y SEC)
postulan que en teoría se comportara de una determinada forma y que esta forma
determinada forma y que este comportamiento solucionara los problemas de la
anterior estructura quote driven.
Pero la estructura actual,
una vez expuesta las fuerzas anteriores, con un papel destacado de la tecnología y los factores humanos ha evolucionado en
una forma en ninguno de los diseñadores lo había previsto y ha resultado un mercado prácticamente irregulable.
Articulo entero en:
Microestructura
mercados bursátiles, David Rodriguez. Revista económica n.66
Antes los Agentes
de bolsa eran intermediarios, pudiendo financiar a pymes
F.Alvarez
http://www.youtube.com/watch?v=ZFgyzkcZRj4
ver Videos del prof Puig que es la bolsa, como funciona la bolsa
http://brujulaeconomica.blogspot.com.es/2009/03/productos-financieros-mercados.html
http://sclipo.com/videos/view/qua-es-y-qua-no-es-la-bolsa
http://brujulaeconomica.blogspot.com.es/2009/03/productos-financieros-mercados.html
http://sclipo.com/videos/view/qua-es-y-qua-no-es-la-bolsa
En HFT, High frecuency trading, los algoritmos leen lo que sucede en el mercado cada microsegundo, lo comparan con situaciones parecidas y proponen ejecuciones.
Derivados,mercado
de divisas vs cesta de divisas vs nueva arquitectura financiera, DEGS,
reformulación Bancor-acuerdos BW
Francia prohibirá el trading de alta frecuencia en la operativa bursátil
http://www.expansion.com/2012/12/07/mercados/1354880207.html
http://www.publico.es/dinero/447032/la-ue-debe-obligar-a-cumplir-sus-medidas-contra-los-paraisos-fiscales
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