Marginal Revolution habla hoy sobre mi nuevo trabajo sobre competencia de monedas privadas fiduciarias (aquí una copia del trabajo), escrito con Daniel Sanches. Los lectores de este blog conocen como empezó todo: a principios del otoño con mi serie de tres entradas sobre Bitcoin (una, dos y tres). En cuanto tenga tiempo hablaré del trabajo en este foro con más detalle.
Pero ahora quería explicar un tema colateral. Este trabajo, creo, es un buen ejemplo, volviendo ala discusión del otro día de Pedro Rey sobre el carácter académico de la economía, de cómo trabajamos los economistas en la realidad. Hay un fenómeno nuevo (Bitcoin), leemos sobre el mismo, tenemos curiosidad y construimos un modelo para intentar entender cómo funciona este fenómeno. En el proceso buscamos identificar los mecanismos principales, las fortalezas y debilidades de los argumentos y aprender cosas. De los resultados de mi trabajo hay cosas que sospechaba serían ciertas (bajo ciertas condiciones la competencia entre monedas privadas puede funcionar); cosas que no se me habría ocurrido pensar nunca sin haberme sentado a escribir un modelo (la posibilidad de espirales inflacionistas auto-realizadas en dineros privados); y cosas sobre las que ahora pienso distinto que hace unos meses (los efectos de red en el uso de moneda son mucho menos relevantes de lo que habría defendido en el otoño). Sin el uso de un modelo y la disciplina que las matemáticas te imponen no hubiese aprendido ni la mitad de las cosas que he aprendido. Muchas de las conjeturas que creíamos ser ciertas (y sobre las que, si me hubiese limitado al argumento verbal, seguro que habría sido capaz de elocuentemente explicar) resultaron no cumplirse y, al revés, muchas cosas que no sabíamos surgieron de las matemáticas sin nosotros buscarlas. Por supuesto el modelo es el modelo y uno tiene que juzgar, con sentido común, qué resultados son robustos y cuáles no, pero para eso está el desarrollo de la literatura. Ya me están llegando muchos comentarios (aunque muchos de los que se leen en Marginal Revolution no son muy buenos) y sugerencias, que empujaran la investigación.
Tanto el otro otro día en los comentarios a la entrada de Pedro como hoy he evitado hablar de “ciencia”. Tal palabra me parece evoca connotaciones confusas, con muchos pensando en el paradigma del físico realizando experimentos en un laboratorio y confundiendo características de esa fructífera labor con propiedades generales del trabajo académico. De hecho, el paradigma del físico no se aplica particularmente bien ni a muchas areas de las ciencias naturales. Inspirado por la tradición alemana, siempre he preferido la palabra Wissenschaft, que implica la idea de estudio sistemático y riguroso de un campo y que podríamos quizás traducir como “disciplina” o como “ciencia” solo si también admitimos expresiones como “ciencias jurídicas” o “ciencias históricas” (aceptación con la que estoy totalmente de acuerdo).
http://nadaesgratis.es/fernandez-villaverde/competencia-entre-dineros-privados-fiduciarios
Can Currency Competition Work?
There is a new model and NBER paper to come from Jesus Fernandez-Villaverde and Daniel Sanches (pdf, ungated), here is the abstract:
Can competition among privately issued fiat currencies such as Bitcoin or Ethereum work? Only sometimes. To show this, we build a model of competition among privately issued at currencies. We modify the current workhorse of monetary economics, the Lagos-Wright environment, by including entrepreneurs who can issue their own fiat currencies in order to maximize their utility. Otherwise, the model is standard. We show that there exists an equilibrium in which price stability is consistent with competing private monies, but also that there exists a continuum of equilibrium trajectories with the property that the value of private currencies monotonically converges to zero. These latter equilibria disappear, however, when we introduce productive capital. We also investigate the properties of hybrid monetary arrangements with private and government monies, of automata issuing money, and the role of network effects.
I would stress a few points. First, the world is going to have some form of currency competition whether one likes it or not. That is already the case today, so these are very real questions, not just thought games for libertarians.
Second, the Bitcoin and broader cryptocurrency experience indicate that the marginal cost of issuing a new private currency is well above zero, contra some of the literature from the 1970s, which viewed the enterprise in terms of printing money and paying only for the additional paper. Bitcoin can be interpreted as a commodity currency of sorts, where the relevant expenditures are on codebreaking and electricity, rather than digging up gold from the ground. Once it is focal enough, it might be able to provide some version of rough price stability in terms of its unit.
Third, if your government is halfway legitimate and not broke, its currency is likely to be a dominant winner in these forms of currency competition, especially to the extent that currency is supported by the fiscal authority. In this sense it is almost impossible to get away from a legitimate or even semi-legitimate government-issued currency
- See more at: http://marginalrevolution.com/marginalrevolution/2016/04/can-currency-competition-work.html#sthash.XLxh6o5c.dpuf
Can Currency Competition Work?∗
Jessus Fernandez-Villaverde
University of Pennsylvania, NBER, and CEPR
Daniel Sanches
Federal Reserve Bank of Philadelphia
¿Puede funcionar la competencia entre monedas fiduciarias de emisión privada?
La repentina aparición de Bitcoin, Ethereum y otras criptodivisas ha desencadenado una oleada de interés público por las monedas de emisión privada.1 No se había visto un interés similar por el tema, quizás, desde las vivas polémicas asociadas a la desaparición de la banca libre en el mundo anglosajón a mediados del siglo XIX (White, 1995). De forma un tanto sorprendente, este interés no se ha traducido, hasta ahora, en mucha investigación dentro de la economía monetaria. La mayoría de los trabajos que analizan el fenómeno de las criptodivisas han sido descriptivos (B¨ohme, Christin, Edelman y Moore, 2015) o han tratado las preocupaciones de gobernanza y regulación desde una perspectiva legal (Chuen, 2015).2 En comparación, ha habido mucha investigación relacionada con los aspectos informáticos del fenómeno (Narayanan, Bonneau, Felten, Miller y Goldfeder, 2016).
Conclusión
En este documento, hemos mostrado cómo puede funcionar un sistema de monedas privadas en competencia. Nuestra evaluación de dicho sistema es matizada. Si bien ofrecemos destellos de esperanza al mostrar la existencia de equilibrios estacionarios que proporcionan estabilidad de precios, hay muchos otros equilibrios menos deseables. E incluso el mejor equilibrio no proporciona la cantidad de dinero socialmente óptima. Además, en esta fase de la investigación, no tenemos ningún argumento para prever la probabilidad empírica de cada uno de estos equilibrios. Aunque un sistema de monedas que compiten entre sí no implica necesariamente eficiencia y estabilidad, hemos identificado las características de un acuerdo monetario privado eficiente y estable bajo la libre entrada, dado que nuestro marco es lo suficientemente flexible como para considerar extensiones relevantes del modelo base. Como hemos visto, la introducción de capital productivo cambia fundamentalmente las propiedades del modelo, implicando la existencia de una única asignación de equilibrio que puede estar arbitrariamente cerca de la asignación eficiente dependiendo de la tasa de rendimiento tecnológico del capital. Este resultado es esclarecedor, ya que identifica las características de un sistema monetario privado socialmente beneficioso. No obstante, sólo hemos arañado la superficie del estudio de la competencia monetaria privada. Numerosos temas, como el análisis de los diferentes grados de monetarización de las monedas privadas (incluidos los activos que devengan intereses y los instrumentos reembolsables), el papel de los costes de transacción positivos entre las diferentes monedas, la entrada y salida de los empresarios, la posibilidad de que los emisores de monedas tengan poder de mercado o las consecuencias de la falta de exigibilidad de los contratos, son algunas de las vías de investigación futura que esperamos abordar en breve.
Can competition among privately issued fiat currencies work? The sudden appearance
of Bitcoin, Ethereum, and other cryptocurrencies has triggered a wave of public interest in
privately issued monies.1 A similar interest in the topic has not been seen, perhaps, since the
vivid polemics associated with the demise of free banking in the English-speaking world in
the middle of the 19th century (White, 1995). Somewhat surprisingly, this interest has not
translated, so far, into much research within monetary economics. Most papers analyzing the
cryptocurrency phenomenon have either been descriptive (B¨ohme, Christin, Edelman, and
Moore, 2015) or have dealt with governance and regulatory concerns from a legal perspective
(Chuen, 2015).2
In comparison, there has been much research related to the computer science
aspects of the phenomenon (Narayanan, Bonneau, Felten, Miller, and Goldfeder, 2016).
Conclusion
In this paper, we have shown how a system of competing private currencies can work. Our
evaluation of such a system is nuanced. While we offer glimpses of hope for it by showing
the existence of stationary equilibria that deliver price stability, there are plenty of other less
desirable equilibria. And even the best equilibrium does not deliver the socially optimum
amount of money. Furthermore, at this stage of the research, we do not have any argument
to forecast the empirical likelihood of each of these equilibria.
Although a system of competing currencies does not necessarily imply efficiency and
stability, we have identified the characteristics of an efficient and stable private monetary
arrangement under free entry, given that our framework is sufficiently flexible to consider
relevant extensions of the baseline model. As we have seen, the introduction of productive
capital fundamentally changes the properties of the model, implying the existence of a unique
equilibrium allocation that can be arbitrarily close to the efficient allocation depending on
the technological rate of return on capital. This result is illuminating as it identifies the
characteristics of a socially beneficial private monetary system.
We have, nevertheless, just scratched the surface of the study of private currency competition.
Many topics, including the analysis of the different degrees of moneyness of private
currencies (including interest-bearing assets and redeemeable instruments), the role of positive
transaction costs among different currencies, the entry and exit of entrepreneurs, the
possibility of market power by currency issuers, or the consequences of the lack of enforceability
of contracts are some of the avenues for future research that we hope to tackle shortly.
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Fuente
Fuente
http://economics.sas.upenn.edu/~jesusfv/currency_competition.pdf
http://nadaesgratis.es/fernandez-villaverde/mis-aventuras-con-bitcoin-i-el-dinero-es-memoria
Otros enlaces:
https://docs.google.com/document/d/17XT0xvRGoGDxAs25kCKb4tG4MXNzude2iEriKXOrwi0/edit
Otros enlaces:
https://docs.google.com/document/d/17XT0xvRGoGDxAs25kCKb4tG4MXNzude2iEriKXOrwi0/edit
http://nadaesgratis.es/fernandez-villaverde/mis-aventuras-con-bitcoin-i-el-dinero-es-memoria
http://articulosclaves.blogspot.com.es/2015/12/bit-coin-teorias-del-dinero-por-jesus.html
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