El “mecanismo monetario” que une el mercado monetario y el mercado de capitales (2007 vs Actualidad)

 El “mecanismo monetario” que une el mercado monetario y el mercado de capitales funciona como una infraestructura de liquidez que convierte activos financieros en colateral para generar dinero de corto plazo (repos, swaps, préstamos interbancarios)

 Diego Quevedo lo explica como el “plumbing” del sistema: un circuito invisible donde dealers, bancos y fondos transforman títulos de capital en liquidez monetaria, conectando directamente ambos mercados

Mercado monetario: espacio de corto plazo donde se negocia liquidez inmediata (repos, depósitos interbancarios, letras del Tesoro).

Mercado de capitales: espacio de largo plazo donde se emiten y negocian activos (acciones, bonos, ETFs).

El puente: el mecanismo monetario convierte activos del mercado de capitales en instrumentos líquidos del mercado monetario.

Ejemplo: un bono corporativo se usa como colateral en un repo → el bono de largo plazo se transforma en liquidez de corto plazo.

Resultado: ambos mercados no son independientes, sino engranajes de un mismo sistema financiero

Diego Quevedo y la “Liquidity Infrastructure”

En su canal Liquidity Infrastructure y escritos, Quevedo describe este mecanismo como el plumbing financiero:

• Repos y FX swaps: son tuberías que permiten que activos de capital (bonos, acciones, ETFs) se conviertan en liquidez monetaria.

• Dealer balance sheets: los intermediarios (dealers) actúan como nodos que redistribuyen riesgo y liquidez, usando sus balances para transformar activos ilíquidos en dinero circulante.

• Colateral rehypotecado: activos del mercado de capitales se reutilizan varias veces como garantía, multiplicando la liquidez disponible.

• Eurodólar system: Quevedo enfatiza que gran parte de este mecanismo ocurre fuera de los bancos centrales, en mercados globales de dólares offshore, lo que explica tensiones de liquidez invisibles.

Elemento	Mercado Monetario	Mercado de Capitales	Conexión vía mecanismo monetario
Horizonte	Corto plazo	Largo plazo	Transformación de plazos
Instrumentos	Repos, depósitos, letras	Bonos, acciones, ETFs	Activos de capital usados como colateral
Función	Liquidez inmediata	Financiar inversión	Liquidez respaldada por activos
Actores	Bancos, dealers	Empresas, inversores	Dealers que intermedian ambos

El “mecanismo monetario” es la infraestructura invisible que convierte activos de capital en liquidez monetaria. Según Diego Quevedo, este proceso es el verdadero corazón del sistema financiero global: repos, swaps y colateral rehypotecado permiten que los mercados de capitales alimenten al mercado monetario, y viceversa. Así, lo que parece separado (dinero vs. inversión) en realidad es un circuito único de liquidez.

Antes de 2007: el mecanismo clásico de los libros de texto

• Canal de tipos de interés: Los bancos centrales (Fed, BCE, etc.) movían el tipo de descuento (corto plazo).

• Margen de intermediación bancaria:

  • Bancos se financiaban a corto (depósitos, mercado interbancario).

  • Prestaban a largo (hipotecas, préstamos corporativos).

  • Una bajada de tipos aumentaba el margen → más crédito → más inversión.

• Transmisión al mercado de capitales:

  • Más crédito a largo plazo reducía los tipos de largo plazo.

  • Empresas se financiaban más barato → crecimiento económico.

• Supuesto clave: El balance bancario era el canal dominante de transmisión monetaria.

Después de 2007: ruptura del mecanismo

• Banca debilitada: Tras la crisis, los balances bancarios dejaron de responder de forma clara al tipo de corto.

• QE y QT: Los bancos centrales pasaron a comprar/vender directamente activos en el mercado de capitales (bonos soberanos, MBS, ETFs en Japón).

  • QE = inyección de liquidez comprando activos.

  • QT = drenaje de liquidez vendiéndolos.

• Nuevo puente monetario: Ya no es el margen bancario, sino la intervención directa en los mercados de capitales lo que conecta política monetaria con tipos de largo plazo.

Hoy: dominancia fiscal y límites del mecanismo

• Dominancia fiscal: Los bancos centrales actúan subordinados a las necesidades del Tesoro.

  • Objetivo principal: financiar déficits crecientes a bajo coste.

  • Estabilidad de precios pasa a segundo plano.

• Tipos largos desconectados: Aunque la Fed baje tipos a corto, los tipos a largo siguen altos.

  • Razón: el mercado percibe riesgo fiscal y exceso de deuda.

  • Resultado: el mecanismo monetario clásico está “roto”.

• Liquidez global (Quevedo): Diego Quevedo enfatiza que hoy el verdadero mecanismo monetario es la infraestructura de liquidez (repos, swaps, colateral rehypotecado), que conecta directamente mercado monetario y mercado de capitales, más allá del canal bancario tradicional.

Comparación esquemática

Época	Canal principal	Instrumento	Resultado
Antes de 2007	Margen bancario	Tipo de descuento (corto)	Bancos expanden crédito → bajan tipos largos
2008–2019	Balance de BC	QE/QT (compras de bonos)	BC sustituye a bancos como prestamista a largo
Hoy	Dominancia fiscal + liquidez global	Tesoro + repos, swaps	Tipos largos desconectados del corto, BC pierde control

El mecanismo monetario ya no es el de los manuales clásicos. Antes, el puente era el margen de los bancos; hoy, es la acción directa de los bancos centrales en los mercados de capitales y la infraestructura de liquidez global que describe Diego Quevedo. En este nuevo mundo, los tipos largos reflejan más la dinámica fiscal y la confianza en la deuda pública que las decisiones de política monetaria de corto plazo.

The US debt crisis is entering uncharted territory:

The US Treasury has issued a record $25.4 trillion in T-Bills over the last 12 months, lifting total Treasury issuance to a record $36.6 trillion. This means T-Bills now reflect 69.4% of all Treasury issuance, near an all-time high.

The percentage has risen +27.6 points since the November 2015 low. In other words, the US government is increasingly financing its long-term obligations with debt that matures in just a few months.

As a consequence, interest expense on public debt now moves nearly in lockstep with the Fed’s policy rate. If inflation resurges and the Fed is forced to raise rates again, interest costs will climb to unprecedented levels. The US debt crisis is intensifying.

Though over the last couple of years even the Fed's cutting of interest rates has often driven yields on long term bonds *higher* not lower -- as the bond market worried further on inflation with those cuts -- making the problem of skyrocketing interest expense even worse.

El "mecanismo monetario" que une el mercado monetario y el mercado de capitales no funciona como nos dice el libro de texto desde décadas.

Hasta 2007, la forma en la que la Fed y otros BCs influían en el tipo a largo plazo y en la actividad económica era mediante el movimiento del tipo de descuento (tipo de interés a corto plazo)

El movimiento del tipo de descuento movía el margen de intermediación del sector bancario (bancos se financian a corto y prestan a largo). Por tanto, la Fed movía coste financiación del sector bancario e influía en su margen de intermediación de esta manera.

Una bajada de tipos de la Fed implicaba mayor margen para los bancos, lo que llevaba a mayor actividad bancaria y, con ella, más crédito a largo plazo y a la caída del tipo de largo plazo (por incremento de fondos prestables a largo plazo). A su vez, esto movía el coste de financiación de empresas hacia abajo, lo que impulsaba el crecimiento económico (impulsado por deuda barata).

Pero este mundo que os acabo de contar no funciona (o lo hace muy mal) desde hace casi dos décadas. El balance de los bancos responde "poco" al movimiento del tipo a corto que controla la Fed. Como respuesta, los BCs hicieron compras directas en los mercados de capitales durante todos los 2010s (son los QEs y su reverso, los QTs). Parece que dijeron: si no dan crédito los bancos, lo damos nosotros.

Hoy, a todo este jaleo, añadimos la lenta pero inexorable victoria de la dominancia fiscal. La Fed y otros BCs están de rodillas frente al Departamento del Tesoro (Hacienda). Esto conlleva que el objetivo de estabilidad de precios ahora es secundario, lo que importa es financiar (barato) los crecientes déficits fiscales.

Por tanto, la política del Tesoro de cambio en el tipo de activo emitido parece ser una consecuencia de la incapacidad de la Fed para empujar el tipo de interés de la deuda de largo plazo hacia abajo.

Y, con todo esto en mente, podemos entender qué está pasando en EEUU hoy. La Fed ha estado bajando los tipos a corto en el último año y medio. Pero, los tipos a largo siguen altos y parece que ahí van a seguir. La Fed no tiene control sobre el tipo a largo plazo, el mecanismo monetario está roto.

Ante esta situación, y la queja constante de Trump por los altos intereses que paga la deuda de EEUU, el Tesoro parece que ha tomado la decisión de emitir deuda principalmente a corto plazo (Treasuries) que pagan un interés que la Fed si puede controlar (a costa de una potencial desestabilización monetaria eso sí).