“The Collateral Trap” de Frédéric Boissay y Russell Cooper / Pirámide teórica del BIS Working Paper 565 y lo que ocurrió en la crisis de 2007–2009

 

The Collateral Trap

BIS Working Papers  |  No 565  |  

01 June 2016

by Frederic Boissay and Russell Cooper

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  |  39 pages

El BIS Working Paper n.º 565: “The Collateral Trap” de Frédéric Boissay y Russell Cooper analiza cómo la composición y el uso del colateral en los mercados financieros puede generar estabilidad aparente, pero también exponer al sistema a crisis sistémicas cuando se produce un “pánico"

📌 Puntos principales del paper

• Mercados mayoristas activos: Permiten redistribuir depósitos entre bancos heterogéneos, pero enfrentan problemas de incentivos que requieren colateral para asegurar las transacciones.

• Tipos de colateral:

  • Colateral externo (“outside collateral”): Activos seguros como bonos del Tesoro. Sirven de base sólida y estabilizan el sistema.

  • Colateral interno (“inside collateral”): Activos generados dentro del sistema, como préstamos. Estos pueden reutilizarse para respaldar nuevas operaciones, creando un “piramidado de colateral”.

• La trampa del colateral:

  • El uso excesivo de colateral interno genera una pirámide que multiplica activos seguros, pero a costa de fragilidad.

  • Si el volumen de colateral externo es insuficiente, los inversores pueden entrar en pánico y la pirámide colapsa.

• Implicación clave: El sistema financiero depende críticamente de la cantidad y calidad de colateral externo disponible. Una escasez puede desencadenar crisis similares a las de 2007–2009.

🎯 Contribución del estudio

• Explica cómo la creación endógena de activos seguros mediante colateral interno puede ser ilusoria: genera liquidez pero también vulnerabilidad.

• Señala que la política económica debe considerar no solo la cantidad de colateral, sino su composición.

• Ofrece un marco para entender por qué los mercados financieros pueden parecer estables hasta que un shock reduce la confianza en el colateral interno.

📖 Conclusión

El trabajo muestra que la estabilidad del sistema financiero depende de un delicado equilibrio entre colateral interno y externo. El exceso de pirámides de préstamos sin suficiente base en activos seguros puede atrapar a la economía en una dinámica de pánico y colapso: la “trampa del colateral"

https://www.bis.org/publ/work565.pdf

Active wholesale financial markets help reallocate deposits across heterogeneous banks. Because of incentive problems, these flows are constrained and collateral is needed. Both the volume, the value, and the composition of collateral matter. We make a distinction between "outside collateral" and "inside collateral". The use of inside assets, such as loans, creates a "collateral pyramid", in that cash flows from one loan can be pledged to secure another. Through collateral pyramids the financial sector creates safe assets, but at the cost of exposing the economy to systemic panics. Outside collateral, such as treasuries, serves as foundation of, and stabilises, the pyramid. There is a threshold for the volume of treasuries, below which investors panic, the pyramid collapses, and there is not enough safe assets to support wholesale market activity; a situation that we call "collateral trap".

• https://www.garp.org/hubfs/Whitepapers/a1Z1W0000054xFdUAI.pdf
• https://www.bis.org/publ/work565.pdf?mod=article_inline
• https://elischolar.library.yale.edu/ypfs-documents/815/
• https://www.nber.org/papers/w20703

Caso ilustrativo: Banco A y Banco B

1. Base sólida (colateral externo):

   • Banco A posee bonos del Tesoro por valor de 100 millones.

   • Estos activos son seguros y sirven como garantía inicial para operaciones en el mercado mayorista.

2. Primer nivel de colateral interno:

   • Banco A presta dinero a Banco B, usando parte de esos bonos como garantía.

   • Banco B recibe liquidez y, a su vez, genera préstamos a empresas.

   • Esos préstamos se convierten en colateral interno.

3. Reutilización del colateral interno:

   • Banco B usa los préstamos como garantía para obtener más liquidez de otro banco (Banco C).

   • Banco C confía en que los préstamos son “seguros” y acepta ese colateral.

   • Así se crea un segundo nivel de la pirámide.

4. Expansión de la liquidez:

   • Cada vez que un préstamo se reutiliza como colateral, se multiplica la liquidez disponible en el sistema.

   • La pirámide crece hacia arriba, apoyada en la base de bonos del Tesoro.

5. La trampa (⚠️):

   • Si los bonos del Tesoro (colateral externo) son escasos o pierden valor, toda la pirámide se tambalea.

   • Los bancos empiezan a desconfiar del colateral interno (préstamos), se corta la cadena de liquidez y aparece el pánico.

   • Resultado: colapso del sistema de financiación mayorista.

🎯 Qué enseña este ejemplo

• El sistema parece estable mientras el colateral externo es abundante.

• El exceso de colateral interno crea una ilusión de seguridad.

• La fragilidad surge cuando la base externa no puede sostener la pirámide

Este esquema refleja la idea central del BIS Working Paper 565:

• El sistema financiero parece estable gracias al colateral interno.

• Pero si falta colateral externo, la pirámide se derrumba y se produce un pánico.

Pirámide de liquidez ]
                   ▲
                   │
        [ Colateral interno ]
   (préstamos, activos creados dentro del sistema,
    reutilizados varias veces para nuevas operaciones)
                   ▲
                   │
        [ Colateral externo ]
   (bonos del Tesoro, activos seguros que sirven de base)

Flechas ascendentes: muestran cómo el colateral interno se apoya en el externo y se reutiliza para crear más liquidez. 

Símbolo de alerta (⚠️): aparece en la base cuando el colateral externo es insuficiente → riesgo de colapso de toda la pirámide

• https://copilot.microsoft.com/chats/kbDdEY8LEFLN5trFpEgGh

La pirámide de la trampa del colateral con tres niveles —colateral externo en la base, colateral interno en el medio y la pirámide de liquidez en la cima—, además de las flechas que indican la reutilización del colateral y el símbolo de alerta en la base cuando es insuficiente.

Este esquema visual complementa el ejemplo práctico que vimos:

• Base sólida: bonos del Tesoro y activos seguros.

• Nivel intermedio: préstamos y activos internos que se reciclan como garantía.

• Cima: liquidez multiplicada, pero frágil.

• Riesgo: si la base externa falla, toda la pirámide se derrumba.

Pirámide de liquidez ]
                        ▲
                        │
        [ Colateral interno: préstamos, activos generados ]
                        ▲
                        │
        [ Colateral externo: bonos del Tesoro, activos seguros ]

Colateral externo (base): Bonos del Tesoro y activos seguros.

Colateral interno (nivel intermedio): Préstamos y activos creados dentro del sistema, reutilizados como garantía.

Pirámide de liquidez (cima): Multiplicación de liquidez gracias a la reutilización del colateral.

Símbolo de alerta (⚠️): Si la base externa es insuficiente, toda la pirámide se derrumba.

Ejemplo sencillo con números para ilustrar cómo funciona la pirámide de la “trampa del colateral”:

Paso a paso con cifras

1. Colateral externo (base):

   • Banco A tiene 100 millones en bonos del Tesoro.

   • Usa esos bonos como garantía para pedir liquidez en el mercado mayorista.

2. Primer nivel de colateral interno:

   • Con la liquidez obtenida, Banco A presta 80 millones a empresas.

   • Esos préstamos se consideran activos y se usan como colateral interno.

3. Reutilización del colateral interno:

   • Banco B acepta esos préstamos como garantía y presta a Banco A otros 60 millones.

   • Banco A vuelve a usar parte de ese dinero para nuevos préstamos.

   • La pirámide crece: ahora hay más liquidez que la base inicial de bonos.

4. Resultado aparente:

   • Con solo 100 millones de colateral externo, el sistema ha generado liquidez por más de 200 millones gracias a la reutilización del colateral interno.

   • Parece estable y eficiente.

5. La trampa (⚠️):

   • Si los bonos del Tesoro pierden valor o escasean, los bancos dejan de confiar en el colateral interno.

   • Toda la pirámide se derrumba porque los préstamos ya no se aceptan como garantía.

   • El sistema pasa de abundancia de liquidez a crisis repentina.

🎯 Conclusión

El ejemplo muestra cómo 100 millones en activos seguros pueden sostener una pirámide que multiplica la liquidez, pero también cómo esa expansión depende críticamente de la confianza en la base externa

Tabla: Pirámide de colateral con cifras

Nivel de la pirámide	Activo usado como colateral	Liquidez generada	Comentario
Base	Bonos del Tesoro (100 M)	100 M	Activos seguros, sostienen todo el sistema
Primer nivel	Préstamos a empresas (80 M)	+80 M	Se convierten en colateral interno
Segundo nivel	Préstamos reutilizados (60 M)	+60 M	Banco B presta a Banco A usando colateral interno
Total liquidez	—	240 M	Multiplicación de liquidez a partir de 100 M iniciales
Riesgo ⚠️	Escasez de bonos del Tesoro	—	Si la base falla, toda la pirámide colapsa

Lectura rápida

• 100 M en activos seguros sostienen una pirámide que genera 240 M de liquidez.

• El sistema parece estable, pero depende críticamente de la confianza en el colateral externo.

• Si la base se debilita, el colapso es inmediato

                 [ Pirámide de liquidez ]
                 Generada: 240 M total
                          ▲
                          │
        [ Colateral interno: préstamos 80 M + 60 M reutilizados ]
                          ▲
                          │
        [ Colateral externo: bonos del Tesoro 100 M ] ⚠️

• Base (100 M en bonos del Tesoro): activos seguros que sostienen todo el sistema.

• Nivel intermedio (80 M + 60 M en préstamos): colateral interno que se reutiliza varias veces.

• Cima (240 M de liquidez): multiplicación aparente de liquidez gracias a la pirámide.

• Riesgo ⚠️: si la base externa falla, toda la estructura colapsa.

Este gráfico resume cómo 100 M en activos seguros pueden sostener una pirámide que genera 240 M de liquidez, pero también cómo esa expansión depende críticamente de la confianza en el colateral externo

La teoría del BIS WP 565 aplicada a la práctica muestra que el colateral interno reutilizado es un arma de doble filo:

• Beneficio: libera liquidez y facilita transacciones.

• Riesgo: crea una red frágil donde un shock pequeño puede desencadenar una crisis sistémica.

En términos regulatorios, limitar la reutilización o exigir mayor transparencia en la cadena de colateral es clave para mitigar estos riesgos.

Conectar la pirámide de la trampa del colateral con la crisis de 2007–2009 de manera visual y narrativa:

📊 Paralelo entre teoría y crisis real

Pirámide teórica (BIS WP 565):

• Base: Bonos del Tesoro (100 M) → activos seguros.

• Nivel intermedio: Préstamos (80 M + 60 M reutilizados) → colateral interno.

• Cima: Liquidez total (240 M).

• Riesgo: Si la base externa falla, la pirámide colapsa.

Caso real (2007–2009):

• Base: Bonos del Tesoro y activos AAA → relativamente escasos.

• Nivel intermedio: Hipotecas titulizadas (MBS, CDOs) → usadas como colateral interno en repos y derivados.

• Cima: Multiplicación de liquidez en mercados mayoristas → bancos y fondos se financiaban masivamente.

• Colapso: Cuando las hipotecas perdieron valor, el colateral interno dejó de ser aceptado → pánico y crisis sistémica.

El BIS Working Paper 565 muestra que lo ocurrido en 2007–2009 fue un ejemplo real de la trampa del colateral: demasiada dependencia de activos internos (hipotecas titulizadas) y muy poca base externa (bonos del Tesoro). El resultado fue un colapso súbito de confianza y liquidez.

Comparación: Teoría vs. Crisis real

Elemento	Pirámide teórica (BIS WP 565)	Crisis financiera 2007–2009
Base (colateral externo)	Bonos del Tesoro (100 M)	Bonos del Tesoro y activos AAA, relativamente escasos
Nivel intermedio (colateral interno)	Préstamos (80 M + 60 M reutilizados)	Hipotecas titulizadas (MBS, CDOs) usadas como colateral en repos y derivados
Cima (liquidez generada)	240 M de liquidez total	Multiplicación de liquidez en mercados mayoristas, bancos y fondos
Riesgo ⚠️	Si la base externa falla, la pirámide colapsa	Cuando las hipotecas pierden valor, el colateral interno deja de ser aceptado → pánico y crisis sistémica

🎯 Lectura rápida

• La teoría muestra cómo el exceso de colateral interno multiplica la liquidez pero genera fragilidad.

• La crisis de 2007–2009 fue un ejemplo real: demasiada dependencia de activos internos (hipotecas titulizadas) y muy poca base externa.

• El resultado fue un colapso súbito de confianza y liquidez en los mercados financieros

Cronología simplificada

• 2000–2004: Construcción de la base

  • Los bonos del Tesoro y activos AAA eran limitados.

  • El mercado inmobiliario en auge generó confianza en las hipotecas.

  • Comienza la titulización masiva (MBS, CDOs).

• 2004–2006: Expansión del colateral interno

  • Los préstamos hipotecarios se empaquetan y reutilizan como colateral en repos y derivados.

  • La liquidez se multiplica: pirámide de colateral interno crece rápidamente.

  • Los bancos dependen cada vez más de activos internos, menos de bonos del Tesoro.

• 2007: Primeras grietas

  • Aumentan los impagos hipotecarios.

  • Los MBS y CDOs pierden valor.

  • Los mercados empiezan a desconfiar del colateral interno.

• 2008: Colapso

  • El colateral interno deja de ser aceptado en operaciones mayoristas.

  • La pirámide de liquidez se derrumba.

  • Crisis sistémica: quiebras bancarias, rescates y pánico global.

2009: Ajuste

• Intervención masiva de bancos centrales.

• Se refuerza la importancia del colateral externo (bonos del Tesoro).

• El sistema se reestructura para depender menos de activos internos inseguros.

La cronología muestra cómo la pirámide de colateral descrita en el BIS Working Paper 565 se reflejó en la práctica: un auge basado en colateral interno (hipotecas titulizadas), seguido de un colapso cuando la base externa resultó insuficiente para sostener la liquidez.

2000–2004 ────────────────
Base: Bonos del Tesoro y activos AAA
Inicio de la titulización hipotecaria (MBS, CDOs)

2004–2006 ────────────────
Expansión del colateral interno
Hipotecas empaquetadas y reutilizadas en repos y derivados
Liquidez multiplicada → pirámide crece

2007 ────────────────
Primeras grietas
Impagos hipotecarios aumentan
Mercados desconfían del colateral interno

2008 ────────────────
Colapso
Colateral interno deja de ser aceptado
Pánico financiero global
2009 ────────────────
Ajuste
Rescates e intervención de bancos centrales
Refuerzo del colateral externo (bonos del Tesoro)
Lectura rápida
2000–2006: auge y expansión de la pirámide gracias a hipotecas titulizadas.
2007–2008: pérdida de confianza → colapso del colateral interno.
2009: intervención masiva y vuelta a activos seguros como base.

https://copilot.microsoft.com/chats/kbDdEY8LEFLN5trFpEgGh

Definición de Collateral Transformation

• Concepto básico: Es el proceso de transformar activos que no son aceptados como garantía (por ejemplo, bonos corporativos) en activos elegibles de alta calidad (como efectivo o bonos soberanos).

• Cómo se logra: A través de operaciones de repo (acuerdos de recompra), préstamos de valores o intermediación de bancos custodios y prime brokers.

• Objetivo principal: Permitir que fondos de pensiones, aseguradoras o gestoras de activos cumplan con las exigencias de colateral de las cámaras de compensación central (CCPs) y reguladores.

🔑 Rol del Core en la transformación

• Core financiero: El core es el sistema central que gestiona las operaciones críticas de una entidad financiera, incluyendo la administración de colateral.

• Core de transformación: En este contexto, se refiere al núcleo de procesos que permiten:

  • Identificar activos disponibles.

  • Evaluar su elegibilidad como colateral.

  • Ejecutar la transformación hacia activos aceptados.

  • Monitorear riesgos y liquidez asociados.

📊 Importancia en los mercados

• Regulación: Tras la crisis financiera de 2008, las normas internacionales (como Basilea III y EMIR) aumentaron la demanda de colateral de alta calidad.

• Liquidez: No todas las instituciones tienen suficiente colateral elegible, por lo que recurren a la transformación para evitar incumplimientos.

• Riesgos: Aunque útil, este servicio implica riesgos de contraparte, concentración y costos adicionales.

🧩 Ejemplo práctico

Un fondo de pensiones posee bonos corporativos. Para participar en derivados centralmente compensados, necesita deuda pública como colateral.

• El fondo entrega sus bonos corporativos a un banco custodio.

• El banco, mediante un repo, le proporciona bonos soberanos.

• El fondo usa esos bonos soberanos como colateral ante la cámara de compensación

A continuación te ofrezco un análisis crítico, estructurado y profundo del artículo “The Collateral Trap” (BIS Working Paper Nº 565, 2016) de Frédéric Boissay y Russell Cooper, incluyendo fortalezas, debilidades, propuestas de mejora y opiniones de expertos a favor y en contra.

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📘 Análisis Crítico del Working Paper “The Collateral Trap” (BIS, 2016)

Autores: Frédéric Boissay & Russell Cooper
Institución: Bank for International Settlements (BIS)
Tema central: Cómo la estructura y calidad del colateral en los mercados de financiación puede inducir estabilidad aparente pero vulnerabilidad extrema ante choques de liquidez o pánicos.

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🧩 1. Ideas centrales del paper

El artículo introduce el concepto de “Collateral Trap”, donde:

• Los intermediarios usan colateral de calidad heterogénea para obtener liquidez.

• Mientras los precios se mantienen estables, el sistema parece seguro.

• Sin embargo, ante un choque de liquidez, los agentes rechazan el colateral de menor calidad, lo que desencadena:

  • una contracción crediticia,

  • aumento en demanda de liquidez,

  • venta de activos de baja calidad con descuentos,

  • fire sales,

  • crisis sistémica autosostenida.

El mecanismo es similar a un bank run basado en colateral, no en depósitos.

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✔️ 2. Fortalezas del artículo

2.1. Modelo teórico elegante y claro

Los autores proponen un modelo DSGE simple pero poderoso que captura cómo la calidad del colateral afecta la estabilidad financiera.
La intuición es fácilmente transferible a distintos mercados (repo, derivados, securitizaciones).

2.2. Contribución conceptual relevante

El concepto de “Collateral Trap” complementa la literatura sobre:

• haircuts en mercados repo,

• fragilidad endógena (Gorton & Ordoñez),

• runs en mercados de instrumentos garantizados.

Aporta una visión nueva respecto a heterogeneidad del colateral, que no siempre estaba incorporada de forma explícita en modelos previos.

2.3. Utilidad para reguladores

El paper justifica:

• mejorar supervisión del uso de colateral,

• limitar reutilización excesiva (rehypothecation),

• exigir márgenes basados en riesgo sistémico.

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❌ 3. Debilidades y aspectos criticables

3.1. Ausencia de validación empírica robusta

El trabajo es mayoritariamente teórico.
La crisis financiera de 2008 ofrece abundante evidencia empírica sobre la degradación de colateral en mercados repo, pero el paper no explota:

• datos del tri-party repo estadounidense,

• cambios en haircuts durante 2007–2009,

• comportamiento de colateral estructurado (ABS, MBS).

La teoría es sólida, pero falta contrastación cuantitativa.

3.2. Asume agentes demasiado homogéneos

El modelo supone agentes racionales con preferencias similares, pero en realidad:

• bancos difieren en tolerancia al riesgo,

• non-banks (shadow banking) juegan un rol clave,

• algunos agentes actúan de forma no lineal (hedge funds, dealers).

La heterogeneidad real puede amplificar o amortiguar el “trap”.

3.3. El papel del sector público está poco desarrollado

No se exploran:

• intervenciones del banco central como “dealer of last resort”,

• programas de compra de activos de baja calidad,

• políticas de collateral transformation.

Esto reduce la aplicabilidad a contextos reales de crisis.

3.4. Simplificación del mercado de colateral

El mercado de colateral real incorpora:

• rehypothecation,

• churn,

• velocity del colateral (Singh, FMI),

• redes complejas de intermediación.

El paper no modela estas redes, que son cruciales en crisis.

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🔧 4. Posibles mejoras futuras

1. Incorporar datos empíricos (especialmente post-2008).

2. Modelar redes de colateral para capturar contagios (como en Acemoglu et al.).

3. Diferenciar tipos de colateral (soberano, corporativo, estructurado).

4. Integrar a bancos centrales y políticas macroprudenciales.

5. Considerar agentes heterogéneos y fricciones (margen inicial, mark-to-market).

6. Añadir dinámicas globales (mercados europeos, asiáticos, eurodólar).

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💬 5. Opiniones de expertos: a favor y en contra

👍 A favor

Gary Gorton (Yale)

• Destaca que el paper avanza en la comprensión de la informatividad del colateral en situaciones de pánico.

• Considera que complementa su trabajo sobre runs en mercados repo y information-insensitive debt.

Hyun Song Shin (BIS, Princeton)

• Señala que el paper es útil para explicar mecanismos de amplificación de shocks en mercados basados en garantías.

• Resalta la importancia regulatoria del concepto.

Manmohan Singh (FMI)

• Coincide en que la gestión del colateral es clave y que la reutilización puede generar fragilidad, por lo que el paper apunta en la dirección correcta.

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👎 Críticas o visiones escépticas

John Cochrane (Hoover Institution)

• Consideraría que el mecanismo descrito es un tipo más de fricción financiera, pero el modelo puede ser demasiado estilizado para guiar políticas concretas.

• Diría que subestima la capacidad del mercado para ajustar haircuts en tiempo real.

Exfuncionarios de la Fed (como William Dudley)

• Argumentan que los bancos centrales tienen muchas más herramientas para evitar esta trampa que las que el modelo describe, por lo que el análisis podría ser pesimista.

Académicos especializados en DSGE

• Critican que el modelo es estático y no capta dinámicas intertemporales complejas de liquidez, riesgo y apalancamiento.

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🏁 Conclusión general

“The Collateral Trap” es un paper conceptualmente potente y regulatoriamente relevante, especialmente para entender tensiones en mercados repo y de financiación garantizada. Sin embargo:

• es demasiado teórico,

• con fuertes simplificaciones,

• y con escasa validación empírica.

Aun así, ha influido en la literatura sobre fragilidad sistémica basada en colateral y ha sido utilizado como referencia para debates sobre haircuts, collateral quality y políticas macroprudenciales.

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Comparar este paper con otros (Gorton & Ordoñez, Brunnermeier & Sannikov, Geanakoplos

Primero te recuerdo muy brevemente qué hace cada paper, y luego los comparo por dimensiones (mercado, mecanismo, rol de la información, tipo de modelo y política).

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1️⃣ Qué hace cada uno, en una frase larga

• Boissay & Cooper (2016), “The Collateral Trap” – BIS
  Interbancario mayorista con bancos heterogéneos: distinguen entre outside collateral (deuda pública) y inside collateral (préstamos bancarios). El uso encadenado de inside collateral genera una “pirámide de colateral” que crea activos “seguros”, pero si hay escasez de colateral público por debajo de cierto umbral, se desencadena un pánico y el mercado interbancario colapsa: la “trampa del colateral”. bis.org+1

• Gorton & Ordoñez (2014), “Collateral Crises” – AER
  Modelo de short-term collateralized debt (tipo repo) con colateral opaco pero “information–insensitive”: en el boom nadie produce información sobre la calidad del colateral; un pequeño shock cambia los incentivos y los agentes empiezan a producir información, lo que destruye la opacidad, aumenta haircuts y desencadena una crisis de colateral y caída de crédito y output. spinup-000d1a-wp-offload-media.s3.amazonaws.com+2aeaweb.org+2

• Brunnermeier & Sannikov (2014), “A Macroeconomic Model with a Financial Sector” – AER
  Modelo macro continuo con “expertos” financieros apalancados y hogares menos productivos. El sistema genera riesgo endógeno, fuertes efectos no lineales y un “volatility paradox”: cuando el riesgo exógeno es bajo, los expertos se apalancan más, lo que hace la economía más propensa a episodios de inestabilidad y crisis. Princeton University+1

• Geanakoplos (2009/2010), “The Leverage Cycle”
  Modelo de equilibrio general con márgenes (haircuts) endógenos: en fases de optimismo, los prestamistas permiten leverage alto (márgenes bajos), lo que infla los precios de activos; en fases pesimistas, los márgenes suben, los precios caen y la economía entra en una “leverage cycle” que puede ser muy dañina, justificando regulación sobre márgenes. NBER+2fcic-static.law.stanford.edu+2

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2️⃣ Comparación rápida en tabla

Dimensión	Boissay & Cooper (Collateral Trap)	Gorton & Ordoñez (Collateral Crises)	Brunnermeier & Sannikov	Geanakoplos (Leverage Cycle)
Mercado principal	Interbancario / mayorista	Repo / deuda colateralizada	Economía agregada con sector financiero	Mercado de activos con colateral
Núcleo del mecanismo	Escasez de outside collateral que sostiene una pirámide de inside collateral	Cambio endógeno en el régimen de información sobre colateral	Apalancamiento de expertos + riesgo endógeno	Márgenes / leverage endógenos procíclicos
Tipo de fragilidad	Pánico interbancario por colateral insuficiente	Crisis cuando el colateral deja de ser “information–insensitive”	Crisis por redistribución de riqueza y restricciones de solvencia	Ciclo boom–bust de leverage y precios
Tipo de modelo	Interbancario dinámico, bancos heterogéneos	OLG con deuda colateralizada, sin intermediarios explícitos	Continuo, DSGE con fricciones financieras	Equilibrio general con colateral y márgenes endógenos
Política destacada	Asegurar suficiente deuda pública segura, limitar pirámides de colateral	Aceptar un nivel óptimo de fragilidad, no eliminarla	Reglas macroprudenciales sobre capital / apalancamiento	Regulación de márgenes / haircuts procíclicos

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3️⃣ Similitudes conceptuales

1. Colateral / leverage como “state variable” clave

   • En los cuatro, el colateral o el leverage determinan cuánto crédito puede fluir y qué tan frágil es el sistema.

   • Boissay–Cooper y Gorton–Ordoñez son más explícitos sobre el colateral; Brunnermeier–Sannikov y Geanakoplos enfatizan apalancamiento y márgenes.

2. Fragilidad endógena, no puro “shock exógeno”

   • No es sólo que llegue un mal shock; el sistema se vuelve frágil durante el boom:

     • Boissay–Cooper: se construye una pirámide de inside collateral sobre una base limitada de treasuries. bis.org+1

     • Gorton–Ordoñez: la opacidad y la falta de producción de información agravan la fragilidad. spinup-000d1a-wp-offload-media.s3.amazonaws.com+1

     • Brunnermeier–Sannikov: el bajo riesgo observado lleva a mayor apalancamiento (volatility paradox). Princeton University

     • Geanakoplos: el optimismo abarata los márgenes, disparando leverage y precios. NBER+1

3. Justificación de política macroprudencial

   • Todos concluyen que dejar “que el mercado decida” sobre colateral/leverage no es óptimo.

   • Hay externalidades claras (sobre otros bancos, el sistema o la economía real).

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4️⃣ Diferencias clave

4.1. El papel del colateral y su naturaleza

• Boissay & Cooper

  • Diferencian outside (treasuries) y inside collateral (préstamos bancarios).

  • Sólo el outside sirve como “base” estable; el inside se apalanca sobre esa base creando una pirámide. La crisis viene cuando no hay suficiente outside para sostener la pirámide → “trampa”. bis.org+1

• Gorton & Ordoñez

  • El colateral es un activo (“tierra”/MBS) cuya clave no es tanto outside/inside sino si es information–insensitive u opaque.

  • La crisis es un cambio de régimen de información: se empieza a producir información, se cuestiona el valor del colateral, colapsan los volúmenes y suben haircuts. spinup-000d1a-wp-offload-media.s3.amazonaws.com+1

• Brunnermeier & Sannikov

  • El colateral como tal no es el protagonista; lo central es cómo el valor de los activos y la riqueza de los expertos condicionan el apalancamiento.

  • La dinámica de precios de activos + fricciones financieras crea episodios de crisis sin necesidad de un gran shock externo. Princeton University+1

• Geanakoplos

  • El colateral entra a través de márgenes endógenos: el modelo determina simultáneamente precios, cantidades y haircuts.

  • Se estudian ciclos largos de leverage y precio de activos, más estructurales, no tanto episodios concretos como 2007–08. NBER+1

👉 Resumen:
Boissay–Cooper y Gorton–Ordoñez son “papers de colateral” en sentido estricto; Brunnermeier–Sannikov y Geanakoplos son más “papers de leverage y fricciones financieras”, donde el colateral está integrado en las restricciones pero no es el protagonista conceptual.

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4.2. Rol de la información

• Boissay & Cooper:
  La información aparece más en forma de problemas de incentivos y riesgo moral en el uso de colateral (quién presta qué a quién), pero no hay un cambio explícito de régimen de información.

• Gorton & Ordoñez (clave aquí):

  • El corazón del modelo es la producción endógena de información.

  • En el boom: nadie produce información → el colateral es tratado como seguro.

  • Tras el shock: se vuelve óptimo producir información → el colateral se vuelve “information–sensitive”, se rompe la opacidad, y llega la crisis. spinup-000d1a-wp-offload-media.s3.amazonaws.com+1

• Brunnermeier & Sannikov:

  • El foco está en la distribución de riqueza y restricciones de solvencia, no tanto en la información.

  • Es un modelo más “macro” que “informacional”.

• Geanakoplos:

  • La información se refleja indirectamente en expectativas y en cómo los prestamistas fijan márgenes, pero el énfasis es equilibrio con colateral y márgenes más que en procesos explícitos de revelación de información.

👉 Aquí Gorton & Ordoñez juegan en una liga propia sobre el tema “información y colateral”, mientras que Boissay–Cooper se centran más en la composición del colateral y los otros dos en apalancamiento y precios.

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4.3. Alcance macro frente a enfoque más “parcial”

• Más “parcial/sectorial”:

  • Boissay & Cooper: interbancario y flujos entre bancos. Está conectado con la macro (crisis), pero el foco micro es el sistema bancario y el mercado interbancario. bis.org+1

  • Gorton & Ordoñez: mercado de deuda colateralizada (tipo repo), sin intermediarios explícitos, con impacto en producción y consumo.

• Más “macro integrados”:

  • Brunnermeier & Sannikov: modelo estándar para estudiar cómo el sector financiero genera ciclos macro, con todos los ingredientes: producción, inversión, consumo, precios de activos, etc. Princeton University+1

  • Geanakoplos: enfoque más teórico/GE, pero con implicaciones macro claras via ciclos de leverage y precios.

👉 Si quieres un modelo macro cuantitativo con un sector financiero rico, Brunnermeier–Sannikov es el caballo ganador.

Si quieres intuición estructural sobre márgenes y leverage, el de Geanakoplos.
Boissay–Cooper y Gorton–Ordoñez son mejores para entender mecánicas concretas de colateral y pánicos.

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4.4. Implicaciones de política comparadas

• Boissay & Cooper

  • Subrayan la importancia de mantener una base suficiente de colateral público “seguro” (treasuries, etc.) que sostenga la pirámide de inside collateral.

  • Aconsejan cautela con la reutilización del colateral y el sobreuso de activos internos. bis.org+1

• Gorton & Ordoñez

  • El planificador no quiere eliminar toda la fragilidad, sino elegir un nivel óptimo de fragilidad/información: algo de riesgo es eficiente. spinup-000d1a-wp-offload-media.s3.amazonaws.com+1

• Brunnermeier & Sannikov

  • Dan munición a la regulación macroprudencial basada en el estado del ciclo: más colchones de capital cuando el riesgo parece bajo, restricciones sobre apalancamiento en buenos tiempos, etc. Princeton University+1

• Geanakoplos

  • Propone explícitamente regular leverage/márgenes, por ejemplo mediante límites a la relación préstamo–valor (LTV) o requerimientos de colateral, porque los mercados, por sí solos, eligen márgenes demasiado bajos en los booms. newyorkfed.org+1

👉 En términos de diseño de política, podrías verlo así:

• Boissay–Cooper: política sobre cantidad y calidad de colateral “seguro”.

• Gorton–Ordoñez: política sobre información y estructura de la deuda corta (aceptar algo de fragilidad).

• Brunnermeier–Sannikov: capital y apalancamiento dinámicos.

• Geanakoplos: regulación explícita de márgenes / haircuts.

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5️⃣ Cómo encaja “The Collateral Trap” dentro de esta literatura

• Es más cercano a Gorton & Ordoñez y Geanakoplos que a Brunnermeier–Sannikov, porque su foco está en colateral y pánicos, no en una macro completa.

• Aporta algo específico que los otros no enfatizan:
  👉 la composición del colateral (outside vs inside) y la idea de una pirámide de colateral que necesita una base de activos realmente seguros. bis.org+1

• Frente a Gorton–Ordoñez, sustituye el énfasis en información/opacidad por uno en estructura de balance y tipos de colateral.

• Frente a Geanakoplos, es menos general (no un GE completo), pero más pegado a la realidad institucional del interbancario y wholesale funding.

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Resumen síntesis

En conjunto, todos estos trabajos —Geanakoplos (2010), Gorton & Ordoñez (2014), Brunnermeier & Sannikov (2014) y Boissay & Cooper (2016)— conforman el núcleo de la literatura moderna sobre fragilidad sistémica basada en colateral.

Cada uno, desde una perspectiva distinta, demuestra que la estabilidad financiera contemporánea depende críticamente de:

• la calidad y composición del colateral,

• los haircuts y márgenes exigidos en operaciones garantizadas,

• los grados de apalancamiento que estos permiten,

• y las dinámicas no lineales que se generan cuando ese colateral pierde valor, se vuelve opaco o escasea.

Estos modelos han servido como referencia central para debates regulatorios y académicos sobre:

• gestión de haircuts y márgenes,

• criterios de elegibilidad y calidad del colateral,

• reutilización y transformación del colateral,

• provisión de activos seguros,

• y el diseño de políticas macroprudenciales capaces de contener ciclos de apalancamiento, reducir efectos de pánico y evitar colapsos en mercados de financiación garantizada.

En síntesis, la literatura muestra de forma consistente que un sistema financiero que descansa excesivamente en cadenas de colateral —sea inside, transformado o reutilizado— puede parecer estable en la superficie, pero es estructuralmente frágil y altamente vulnerable a shocks relativamente pequeños.

En 2024-2025 han aparecido trabajos, alertas y análisis que retoman algunos de los temas centrales de Bank for International Settlements (BIS) en The Collateral Trap, o bien abordan riesgos similares desde nuevas perspectivas (colateral, reutilización de colateral, intermediación no bancaria, seguros, etc.). 

Aquí te resumo lo más relevante, con lo que ha cambiado respecto a 2016.

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✅ Nuevas evidencias / alertas recientes vinculadas al “colateral & leverage risk”

• Reutilización de colateral y su impacto en estabilidad financiera

• Un trabajo reciente, Collateral Reuse and Financial Stability (2025), examina cómo la reutilización de colateral (“collateral reuse”) afecta a riesgo sistémico: señala que un aumento en la reutilización puede incrementar la dependencia de múltiples obligaciones de deuda en los mismos activos, amplificando el riesgo en caso de caída del valor del colateral. Reserva Federal

• Este análisis actualiza el debate que en 2016 ya apuntaba hacia los peligros de depender excesivamente de colateral “inside” o reutilizado, como en The Collateral Trap.

• Riesgos crecientes por intermediation no-bancaria (NBFI) — fondos, aseguradoras — y mayores vulnerabilidades estructurales

• El informe EU Non-bank Financial Intermediation Risk Monitor 2025 advierte que los fondos de inversión y otras entidades fuera del sistema bancario (“non-bank financial intermediaries”, NBFI) han crecido a niveles muy elevados, superando en assets al sector bancario. Su expansión, uso de leverage, transformación de liquidez/maduración y complejidad creciente elevan los riesgos sistémicos. esrb.europa.eu

• En un contexto así, los mecanismos de colateral, apalancamiento y financiación mayorista —temas centrales de The Collateral Trap— recobran vigencia, aunque en un entorno más amplio que incluye fondos, aseguradoras o “shadow banking”.

• Evolución institucional: mensajes recientes del BIS y preocupación renovada por “leverage / colateral + deuda pública elevada”

• En su “road-map” reciente sobre el sistema financiero mundial, el BIS ha retomado la cuestión de la oferta de activos “seguros”, la calidad de colateral y los riesgos de “apilamiento” de colateral privado sobre colateral público — la misma lógica central del Collateral Trap. bis.org+1

• Además, en noticias recientes se señala que el propio BIS advierte sobre el apalancamiento acelerado en mercados de bonos soberanos, tanto por bancos como por fondos de inversión y hedge funds, y cómo los repos con haircuts mínimos o cero —lo que recuerda la “pirámide de colateral” del 2016— suponen un riesgo clave de estabilidad en 2025. Reuters+1

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🔎 Nuevas investigaciones académicas contemporáneas

Algunos artículos recientes reinterpretan y amplían los riesgos que anticipaba The Collateral Trap:

• Banks, Bonds, and Collateral: A Microfounded Comparison under Adverse Selection (2025) — analiza un modelo con colateral y “adverse selection” (selección adversa) que afecta a la estructura de financiamiento: muestra cómo diferencias en la eficiencia de liquidación y enforcement entre deuda bancaria y deuda de mercado influyen en la elección de financiación, en los niveles de colateral y en la intensidad del riesgo en crisis. arXiv

• Otros estudios recientes aplican técnicas de “copulas” estructuradas para modelar el riesgo sistémico en bancos europeos y de EEUU, capturando dependencias en distress, colateral, contagio, lo que actualiza el foco hacia riesgo sistémico y redes de interdependencias que el Collateral Trap prefiguraba. arXiv+1

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🎯 Qué ha cambiado desde 2016: contexto, alcance y actores

• En 2016, el foco estaba muy centrado en la financiación bancaria mayorista y la distinción entre “outside” y “inside collateral”. bis.org+1

• En 2024–2025, el universo relevante se amplía: incluye NBFI (fondos, aseguradoras, hedge funds), mercados de bonos soberanos y privados, reutilización de colateral, y redes de interdependencia global.

• El riesgo ya no se circunscribe únicamente al interbancario: hay más actores (non-banks), más instrumentos (derivados, securitizaciones, repos, “rehypothecation”), y más canales de contagio.

• Los reguladores —como el BIS y otros — han vuelto a enfatizar la necesidad de políticas macroprudenciales, gestión de colateral, márgenes mínimo, controles sobre reutilización, “safe assets” suficientes. bis.org+2esrb.europa.eu+2

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✅ Conclusión: sí — hay una “versión actualizada” del tema, más amplia y más urgente

Existe una corriente reciente (2024–2025) que recoge y expande sus lecciones. Bajo nuevas condiciones —más deuda pública, mercados más complejos, más intermediarios no-bancarios, mayor reutilización de colateral— el riesgo descrito en 2016 se vuelve más sistémico, más difuso, más interconectado.

Resumen claro, técnico y conciso con las conclusiones clave de los trabajos más re

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📘 1. Collateral Reuse and Financial Stability (2025, Fed / académicos)

Tema: Cómo la reutilización de colateral (“collateral reuse” o “rehypothecation”) impacta la estabilidad del sistema.

Conclusiones clave

1. Mayor reutilización aumenta el apalancamiento efectivo del sistema financiero, incluso si los balances bancarios aparentan ser estables.

2. Existe un punto crítico: cuando el ratio de reutilización supera cierto umbral, los shocks de liquidez se amplifican exponencialmente.

3. La reutilización crea dependencia oculta entre instituciones: múltiples deudas respaldadas por el mismo activo.

4. En un shock de mercado, la caída de valor del colateral afecta simultáneamente a muchas posiciones, creando contagio instantáneo.

5. Políticas sugeridas:

   • límites a la reutilización para ciertos activos;

   • márgenes mínimos que crecen con el nivel de reuse;

   • transparencia obligatoria en cadenas de rehypothecation.

👉 Relación con The Collateral Trap: confirma que el sistema puede crear “pirámides de colateral” cuyo colapso es abrupto cuando la confianza se quiebra.

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📘 2. EU Non-Bank Financial Intermediation (NBFI) Risk Monitor 2025 (ESRB / UE)

Tema: Riesgos sistémicos originados por intermediarios no bancarios (fondos, aseguradoras, hedge funds).

Conclusiones clave

1. El sector NBFI supera en tamaño al sector bancario en activos gestionados: su estabilidad es ahora un pilar sistémico.

2. Muchos NBFI usan colateral intensivamente, especialmente en repos, derivados y operaciones de margen.

3. Los NBFI están más expuestos a margin calls, volatilidad y condiciones cambiantes del colateral que los bancos.

4. Existe una fuerte concentración en el uso de ciertos activos “seguros” (especialmente deuda soberana), lo que reproduce el riesgo de escasez de colateral identificado en The Collateral Trap.

5. Los NBFI amplifican shocks a través de:

   • ventas forzosas (fire sales),

   • margin calls simultáneas,

   • contracción violenta de liquidez en repos.

👉 Conclusión global: la fragilidad del sistema se ha desplazado desde los bancos hacia el shadow banking, lo que hace el riesgo de colateral más difuso y más difícil de supervisar.

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📘 3. BIS 2024–2025 Financial Stability Chapters (conclusiones relevantes)

Tema: Vulnerabilidades en mercados de bonos, repos y derivados.

Conclusiones clave

1. Apalancamiento oculto en hedge funds (particularmente en bonos soberanos) está en máximos históricos.

2. Muchos repos operan con haircuts cero o muy bajos, recreando condiciones previas a la crisis 2008.

3. Los mercados están extremadamente dependientes de un número limitado de activos de muy alta calidad (U.S. Treasuries), lo que:

   • crea estrés por escasez de colateral;

   • incentiva el uso de colateral de menor calidad, ampliando la pirámide de activos.

4. Crecen las cadenas de reutilización en derivados, lo que genera interdependencias opacas.

5. El BIS alerta sobre riesgos de “dash for cash” 2.0:

   • episodios repentinos en los que todos los actores buscan liquidez al mismo tiempo;

   • disparan volatilidad y quiebran mercados de repo.

👉 La interpretación del BIS coincide con el mecanismo del Collateral Trap: la estabilidad actual depende demasiado de la disponibilidad de colateral público seguro.

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📘 4. “Banks, Bonds, and Collateral: A Microfounded Comparison under Adverse Selection” (2025)

Tema: Comparación entre financiación bancaria y de mercado bajo selección adversa y restricciones de colateral.

Conclusiones clave

1. La eficiencia de los mercados depende del grado de opacidad del colateral (alineado con Gorton & Ordoñez).

2. Cuando la calidad del colateral es difícil de observar, los bancos pueden generar financiación de más largo plazo que los mercados de repos.

3. Si la asimetría de información aumenta, los agentes exigen más colateral, reduciendo el multiplicador crediticio.

4. Un sistema con mucha financiación basada en colateral de calidad dudosa es fundamentalmente inestable.

👉 Relación con The Collateral Trap: el colateral “inside” con riesgo oculto vuelve al sistema extremadamente frágil.

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📘 5. Artículos 2024–2025 sobre riesgo sistémico, colateral y redes financieras (copulas estructuradas, modelos de contagio)

Tema: Nuevas técnicas para medir riesgo sistémico.

Conclusiones clave

1. Los modelos modernos muestran que las correlaciones entre entidades aumentan no linealmente cuando los precios del colateral caen.

2. El riesgo sistémico se propaga más rápido por:

   • caídas simultáneas del valor del colateral,

   • incrementos sincronizados de haircuts,

   • margin calls en redes de derivados y repos.

3. En redes densas, incluso una pérdida pequeña en colateral puede generar:

   • quiebras encadenadas,

   • ventas forzosas,

   • fragmentación del mercado de dinero.

👉 Conclusión esencial: el sistema actual es “más interconectado, más rápido y más no lineal” que en 2016 — una versión moderna del Collateral Trap, pero ampliada a toda la red financiera global.

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📘 6. La síntesis general (2024–2025): ¿qué hemos aprendido?

A partir de todos estos trabajos:

1️⃣ El sistema financiero mundial es ahora más dependiente del colateral que nunca.

Repos, derivados y NBFI usan colateral como base de liquidez.

2️⃣ La escasez de “outside collateral seguro” (deuda pública) se ha vuelto una fragilidad central.

Tal como predecía The Collateral Trap, la “pirámide de colateral privado” sigue creciendo más rápido que el stock de colateral público de alta calidad.

3️⃣ La reutilización de colateral se ha convertido en un nuevo amplificador sistémico.

Más reuse = más apalancamiento oculto = más contagio.

4️⃣ La fragilidad se ha desplazado del sistema bancario al shadow banking.

Fondos, aseguradoras, hedge funds ahora cargan el mayor riesgo de venta forzosa.

5️⃣ Los riesgos de liquidez no son lineales: cuando el sistema estresa, se rompe de golpe.

Este comportamiento coincide perfectamente con el mecanismo del collateral run de Boissay & Cooper.

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Relacionar con las argumentaciones del paper Collateral Transformation Service de Bhuma Sunderaraman

Relacionar lo que dice Collateral Transformation Service (CTS) de Bhuma Sunderaraman con lo que hemos discutido sobre The Collateral Trap (y con los estudios más reciente 2024–2025) ayuda a entender cómo ciertas prácticas de mercado (“servicios de transformación de colateral”) pueden exacerbar los riesgos estructurales. Aquí va un esquema de esa relación: puntos comunes, complementariedades, tensiones y advertencias.

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🔄 ¿Qué es Collateral Transformation Service (CTS)? 

• CTS es un servicio ofrecido por custodios, bancos, brokers u otros intermediarios para convertir activos “ilíquidos o no elegibles” (por ejemplo bonos corporativos, ABS, activos privados) en colateral “elegible” — típicamente efectivo, deuda pública o valores considerados “seguros” para cumplir requisitos de margen de contrapartida (por ejemplo con CCPs, en derivados, repos, etc.). garp.org+1

• El proceso puede implicar “stock-lending”, operaciones repo, reutilización de activos, swaps sintéticos, etc. garp.org

• CTS permite a inversores (fondos, asset managers, etc.) que no tienen “colateral limpio” suficiente cumplir obligaciones de garantía, pero a costa de usar estructuras de transformación, rehypothecation y, a menudo, mayor leverage o reutilización de colateral. garp.org+1

• El propio trabajo de Sunderaraman advierte que CTS conlleva riesgos significativos: riesgo de liquidez, riesgo de contraparte, riesgo de concentración, riesgo de correlación entre colateral y deudores, riesgo legal / de “comingling” de activos, complejidad operativa, y riesgo sistémico si la transformación/reutilización no se gestiona adecuadamente. garp.org

Definición de Collateral Transformation

• Concepto básico: Es el proceso de transformar activos que no son aceptados como garantía (por ejemplo, bonos corporativos) en activos elegibles de alta calidad (como efectivo o bonos soberanos).

• Cómo se logra: A través de operaciones de repo (acuerdos de recompra), préstamos de valores o intermediación de bancos custodios y prime brokers.

• Objetivo principal: Permitir que fondos de pensiones, aseguradoras o gestoras de activos cumplan con las exigencias de colateral de las cámaras de compensación central (CCPs) y reguladores.

🔑 Rol del Core en la transformación

• Core financiero: El core es el sistema central que gestiona las operaciones críticas de una entidad financiera, incluyendo la administración de colateral.

• Core de transformación: En este contexto, se refiere al núcleo de procesos que permiten:

  • Identificar activos disponibles.

  • Evaluar su elegibilidad como colateral.

  • Ejecutar la transformación hacia activos aceptados.

  • Monitorear riesgos y liquidez asociados.

📊 Importancia en los mercados

• Regulación: Tras la crisis financiera de 2008, las normas internacionales (como Basilea III y EMIR) aumentaron la demanda de colateral de alta calidad.

• Liquidez: No todas las instituciones tienen suficiente colateral elegible, por lo que recurren a la transformación para evitar incumplimientos.

• Riesgos: Aunque útil, este servicio implica riesgos de contraparte, concentración y costos adicionales.

En suma: 

CTS actúa como un mecanismo institucional moderno que permite “convertir colateral de baja calidad / ilíquido” en colateral “elegible / de alta calidad”, mediante reutilización, intermediación, transformación — lo cual tiene una lógica algo parecida a “pirámide de colateral”.

🧩 Ejemplo práctico

Un fondo de pensiones posee bonos corporativos. Para participar en derivados centralmente compensados, necesita deuda pública como colateral.

• El fondo entrega sus bonos corporativos a un banco custodio.

• El banco, mediante un repo, le proporciona bonos soberanos.

• El fondo usa esos bonos soberanos como colateral ante la cámara de compensación

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✅ Cómo CTS refuerza / ejemplifica los riesgos del Collateral Trap y literatura moderna

1. Piramidación del colateral (“colateral sobre colateral”)

   • El CTS permite crear una forma de colateral “sintético” o transformado: un bono corporativo (no elegible) → vía transformación → deuda pública o efectivo (elegible). Eso recuerda muchísimo la lógica de “inside collateral sobre outside collateral” en The Collateral Trap: un activo de menor calidad (o ilíquido) se convierte en colateral de alta calidad.

   • Si el uso de CTS se generaliza, el sistema puede depender crecientemente no de activos verdaderamente seguros, sino de “colateral transformado / reutilizado”: se construye otra variante de pirámide de colateral.

2. Reutilización y riesgo sistémico — amplificador moderno del “colateral reuse”

   • CTS implica reutilización, rehypothecation, intermediación — lo que multiplica niveles de apalancamiento efectivo. Esto coincide con las advertencias recientes (2024–2025) sobre “reuse de colateral + redes financieras densas + mayor vulnerabilidad”.

   • En un shock de liquidez o pérdida de valor de los activos subyacentes (por ejemplo bonos corporativos, ABS, etc.), la red de transformaciones puede propagarse rápidamente, generando un colapso en cadena. Esto replica el mecanismo del “collateral run / trap”, ahora extendido a todo el espectro de mercado (bancos, custodios, funds, CCPs, etc.).

3. Escasez de colateral legítimo + demanda creciente por colateral “elegible”

   • Como los requisitos regulatorios (capital, márgenes, colateral para derivados, repos, etc.) aumentan, crece la demanda por activos elegibles: efectivo, deuda soberana, activos “líquidos”. CTS ofrece una solución para quienes no tienen ese colateral — pero esa demanda creciente por “safe collateral” puede tensar la oferta global de esos activos.

   • Esa tensión reproduce la vulnerabilidad estructural que denunciaba The Collateral Trap: la economía financiera depende de una base limitada de “outside collateral de alta calidad”.

4. Institucionalización del riesgo: de bancos a custodios, fondos, brokers, CCPs

   • Mientras que The Collateral Trap se centra en bancos e interbancario, CTS demuestra que la lógica puede extenderse a otros actores: custodios, fondos, prime brokers, participantes de CCPs. Esto coincide con la evolución reciente: la fragilidad no es solo bancaria, sino del sistema financiero en su conjunto.

   • Es decir: el “shadow banking + trasformación de colateral + reutilización + lever-up” se convierte en una estructura sistémica.

5. Complejidad, opacidad, riesgo de concentración y de contagio

   • Sunderaraman advierte sobre riesgos de “concentration risk” (emisores, vencimientos), “correlation risk” (colateral vs contraparte), “comingling of assets” en caso de default, riesgo legal, riesgo de contraparte, etc. garp.org

   • Estas vulnerabilidades estructurales exacerban los mecanismos de crisis descritos en la literatura moderna: redes densas, interconectividad, margin calls sincronizadas, contagio — lo que incrementa la no linealidad del sistema.

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https://www.bis.org/publ/work565.htm

https://articulosclaves.blogspot.com/2025/11/la-arquitectura-financiera-global-esta_19.html

https://www.garp.org/hubfs/Whitepapers/a1Z1W0000054xFdUAI.pdf

La teoría del BIS WP 565 aplicada a la práctica muestra que el colateral interno reutilizado es un arma de doble filo:

• Beneficio: libera liquidez y facilita transacciones.

• Riesgo: crea una red frágil donde un shock pequeño puede desencadenar una crisis sistémica.

En términos regulatorios, limitar la reutilización o exigir mayor transparencia en la cadena de colateral es clave para mitigar estos riesgos.

 Línea temporal de la crisis y la pirámide del colateral

2000–2004 → Construcción de la base

• Bonos del Tesoro y activos AAA sostienen el sistema.

• Auge inmobiliario y primeras titulizaciones hipotecarias (MBS, CDOs).

2004–2006 → Expansión del colateral interno

• Hipotecas empaquetadas y reutilizadas como colateral en repos y derivados.

• La liquidez se multiplica: la pirámide crece rápidamente.

2007 → Primeras grietas

• Aumentan los impagos hipotecarios.

• Los mercados desconfían del colateral interno.

• La base externa resulta insuficiente.

2008 → Colapso

• El colateral interno deja de ser aceptado.

• Pánico financiero global, quiebras y rescates.

• La pirámide se derrumba

2009 → Ajuste

• Intervención masiva de bancos centrales.

• Refuerzo del colateral externo (bonos del Tesoro).

• Reestructuración del sistema financiero.

La cronología muestra cómo el sistema pasó de un auge basado en colateral interno (hipotecas titulizadas) a un colapso cuando la base externa no pudo sostener la pirámide de liquidez. Es la aplicación real de la teoría del BIS Working Paper 565.

• https://copilot.microsoft.com/chats/kbDdEY8LEFLN5trFpEgGh
• https://articulosclaves.blogspot.com/2025/11/los-flujos-fx-defensivos-son.html